科华数据(002335)：“双子星”战略引领 储能+算力弹性释放

　　报告摘要：
　　数据+数能双轮驱动，数据中心+新能源协同发展。公司深耕电子电力技术三十余载，是UPS 业内引领者，于2007 年切入新能源领域，2009年切入数据中心领域，2021 年提出“科华数据”、“科华数能” “双子星”战略布局，目前公司业务覆盖智慧电能、数据中心、新能源三大领域。
　　储能行业：海内外储能爆发。从国内市场来看，双碳背景下各地政府出台一系列利好政策，风光配储成为趋势；从海外市场来看，能源危机、电价高涨等因素驱动全球户储渗透率提升。
　　PCS：出货量国内稳居第二，绑定大集成商出海亦可期。（1）PCS 关系到电网安全，技术与项目经验构成PCS 竞争关键，科华依托UPS 经验切入PCS 赛道，根据CNESA，2022 年科华国内储能PCS 出货量位于行业第二，公司PCS 累计装机规模超过2.6GW，项目经验丰富；（2）受益于海外风光装机上升，海外大储PCS供需缺口放大，依托成本与供应链优势，国内逆变器厂商出海前景广阔，渠道为储能出海关键，科华已经与土耳其 Elin、丹麦 JGH 等集成商龙头建立合作，出海可期。
　　集成：大储经验充足，户储iStoragE 卡位产品与渠道壁垒，有望打开海外市场。（1）大储集成格局分散，多种元器件之间需要配组合理，自制率越高，系统越稳定。科华依托自研PCS、BMS、EMS 等多环节建立产品壁垒，通过宁夏100MW 共享储能电站、安徽103MW 储能电站等积累了大型项目经验。（2）集成为储能产业链微笑曲线底端，价格下行背景下，科华依托强成本控制能力，毛利率领先。（3）户储侧发布iStoragE，聚焦海外市场。现已通过UL 认证，并与德国 Meesenburg、美国Juniper 等电气分销商龙头合作，产品与渠道壁垒高筑。
　　数据中心：资产减值导致短期承压，轻资产转型盘活现金流。由于计提减值损失，IDC 业务短期承压，但伴随AI 发展与“东数西算”战略落地，IDC 行业前景广阔。公司IDC 产品不断推陈出新，PUE优于行业水平，与腾讯等客户开展深度合作。另外，公司进行轻资产转型，将现有部分数据中心出售后转为代运营，盘活现金流。
　　盈利预测：PCS 订单储备充足，户储iStoragE 弹性释放，轻资产转型后IDC 盈利有望修复。我们预计公司2023-2025 年实现营收分别为87.98/ 115.02/ 149.63 亿元，归母净利润分别为7.01/ 9.42/ 11.78 亿元，对应的PE 分别为19.93/ 14.83/ 11.86 倍。给予公司2024 年20 倍PE估值，对应目标价为41 元，首次覆盖，给予“买入”评级。
　　风险提示：储能业务发展不及预期、盈利预测与估值判断不及预期
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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