工程机械行业点评报告：9月挖机销量同比-33% 行业阶段性承压

投资要点
9 月挖机销量同比-33%，行业阶段性承压
2023 年9 月挖机行业销量14283 台，同比下降32.6%。其中，国内6263台，同比下降40.5%；出口8020 台，同比下降24.8%。内销、出口降幅环比扩大，不及CME 预期，行业阶段性承压。2023 年1-9 月，共销售挖掘机148812 台，同比下降25.7%；其中国内68075 台，同比下降43.3%；出口80737 台，同比增长0.54%。受下游项目资金面紧张影响，9 月工程机械内销下滑幅度仍较大。从地产、基建数据看，2023 年8 月房屋新开工面积同比下滑24%，地产投资完成额同比下滑19%，地产施工热度未回暖。
8 月基建投资完成额1.9 万亿元，同比增长7%。
海外工程机械市场整体处于上行周期，海外增长逻辑持续海外工程机械整体处于上行周期，在行业出口高基数、海外供应链恢复背景下，行业出口数据增速阶段性承压，但不改海外增长趋势。23Q2 海外龙头卡特彼勒实现营收173 亿美元，同比增长22%，净利润29 亿美金，同比增长75%，创下历史新高，海外工程机械市场整体处于上行周期。根据2022 年全球工程机械制造商50 强排行榜（《2022 Yellow Table》），卡特彼勒/徐工集团/三一重工/中联重科收入分别321/181/160/104 亿美金，全球份额分别13.8%、7.8%、6.9%、4.5%，我们测算国内龙头海外份额不足5%，海外份额空间大、龙头出海趋势持续。
2023H1 主要企业利润增速强于营收，有望逐步开启业绩启航受钢材、海运费价格高企及规模效应下降等影响，2022 年工程机械企业利润率大幅下滑，2023 年上述因素压力减弱，预计利润率开启修复过程。2023上半年，17 家A 股上市工程机械企业实现营收1729 亿元，同比增长13%；归母净利润137 亿元，同比增长42%。销售毛利率（等权平均）22.3%，同比增长3.0pct；销售净利率7.4%，同比增长2.8pct。2023 上半年，国产主机厂出海逻辑兑现，海外营收增长平滑内销周期波动。原材料/海运费下降，产品/区域收入结构优化，利润率回升明显，利润增速强于营收。此外，按照工程机械更新周期，2024-2025 年内销市场有望迎新一轮更新周期，龙头今年有望逐步开启业绩启航。
投资建议
推荐【三一重工】中国最具全球竞争力的高端制造龙头之一，看好国际化及电动化进程中重塑全球格局机会。【徐工机械】产品线最全的工程机械龙头，业绩阿尔法属性明显，估值修复具备高弹性。【中联重科】起重机、混凝土机械龙头，高机、挖机等新兴板块贡献新增长极，有望迎价值重估。
【恒立液压】上游高端液压零部件龙头，丝杆等新品有望打开新增长曲线。
风险提示：基建及地产项目落地不及预期；行业周期波动；国际贸易争端加剧；行业竞争加剧导致利润率下滑。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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