卫星化学(002648)：23Q3业绩环比持续改善 新材料布局推动成长

　　公司公告：预计2023 前三季度公司实现归母净利润为31.9 亿（YoY +4.8%）—34.9 亿（YoY +14.7%）；其中预计Q3 实现归母净利润13.5 亿（YoY +444.3%，QoQ +18.9%）—16.5 亿（YoY +565.3%，QoQ +45.3%），超过我们的预期。
　　23Q3 需求复苏推动丙烯酸价格反弹，丙烯酸丁酯价差环比修复。C3 业务方面，三季度随需求复苏，丙烯酸价格有所反弹，但丙烷原料价格环比走高，所以部分产品价差环比有所收窄。根据万得数据，我们计算2023Q3 丙烯酸均价为6294 元/吨，环比上涨291 元/吨，2023Q3 丙烷均价为626 美元/吨，环比上涨85 美元/吨；2023Q3 国内丙烷脱氢、聚丙烯与丙烷、丙烯酸与丙烷、丙烯酸与丙烯、丙烯酸丁酯与丙烷、正丁醇价差分别为64美元/吨、1359 元/吨、1802 元/吨、1318 元/吨、8784 元/吨，分别同比-1%、-22%、-47%、-52%、20%，分别环比-67%、-37%、-20%、16%、15%。虽然23Q3 丙烯酸价差有所收窄，截至10 月13 日当周，丙烯酸丁酯均价达到10450 元/吨，环比上涨4%。
　　23Q3 乙烷价格环比略有提升，带动C2 价差小幅回落。C2 业务方面，2023Q3 乙烷原料价格小幅提升，根据彭博数据，我们计算23Q3 乙烷MB 均价为220 美元/吨，环比上涨44%，23Q3 乙烷与乙烯价差、乙二醇与乙烯价差、苯乙烯与纯苯和乙烯价差分别为521美元/吨、14 元/吨、545 元/吨，分别环比-19%、-125%、-5%，分别同比39%、-212%、-32%。考虑到美国乙烷整体供应量较为充裕，有望推动C2 价差持续向好。自2021 年连云港基地一阶段项目顺利投产后，连云港二阶段已于去年正式建成投产，今年有望在价差回升的背景下进一步增厚公司业绩。
　　持续加码α-烯烃与POE 项目，推动功能化学品、高端新材料和新能源材料同步发展。根据公告，公司拟在连云港徐圩新区投资新建阿尔法烯烃（α-烯烃）综合利用高端新材料产业园项目。该项目总投资约257 亿元，包括250 万吨/年α-烯烃轻烃配套原料装置、50 万吨/年α-烯烃装置、60 万吨/年POE 装置等。同时，公司年产 4 万吨 EAA 装置顺利开工，将有效解决国内 EAA 高度依赖进口的现状。另外，公司平湖基地新材料新能源一体化项目计划于 2023 年底中交等。公司以轻烃一体化为核心，采用自主研发的高碳α-烯烃技术，向下游高端聚烯烃、POE、超高分子量聚乙烯等高端新材料方向延伸，同时充分利用副产氢气，推动公司功能化学品、高端新材料和新能源材料的同步发展。
　　投资分析意见：考虑到公司在建项目较多为其带来长期成长性，且碳二碳三原料价格仍在相对低位，有望推动价差持续向好，我们上调公司2023 年盈利预测至50.73 亿（原为43.41亿），并维持2024-2025 年盈利预测57.32、69.29 亿，对应PE 估值为10X、9X、8X。
　　我们认为公司C2 与C3 一体化产业链布局完善，今年主业价差有望实现触底反弹，在建项目为公司提供持续成长性，维持“买入”评级。
　　风险提示：项目进度不及预期，油价大幅波动，乙烷丙烷价格大幅上涨。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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