天图投资(01973)正式登录港交所主板，本土创投机构会掀起“上市潮”吗?

10月6日，天图投资(01973)敲响港交所的上市钟声，港股市场迎来其首家内地创投机构，这家周黑鸭、百果园、奈雪的茶、小红书背后的“消费狙击手”，也是离普通消费者最近的创投机构之一，正式完成了其在港股的挂牌上市。

而此次上市，是主流人民币VC基金第一次登上国际资本市场的舞台，除了对天图投资自身的发展历程而言有里程碑式意义外，其对于内地股权投资管理机构在二级市场上市的探索也起到借鉴示范作用。

据智通财经APP了解到，作为首家内地创投机构在港上市，天图投资成功募集资金11.26亿港元，成为2023年以来截至目前港股主板已上市企业中募资总额排名第5的企业。

随着PE、VC逐渐成为资本市场的重要组成部分，越来越多的创投机构开始考虑将其业务转型为公开上市的形式，以获取更多的资本支持和机会，而港交所成为众多公司上市的首选目的地之一。如今，天图投资在港完成主板上市，对于股权投资管理机构而言寓意几何?创投机构谋求上市会成为趋势吗?

本土VC缘何上市?

从国际经验来看，创投机构上市并非新鲜事。2007年，海外私募巨头便掀起过一轮上市潮，黑石、KKR、凯雷均在上市探索之路上有成功实践。2022年以来，千亿美元管理规模的TPG、太盟投资集团公司(PAG)、欧洲PE豪门CVC资本等则掀起了又一波上市潮。

而就内地创投机构而言，行业环境层面，由于受困于募资问题，近年来本土创投机构均纷纷在寻找多渠道出路;而在政策层面，过去几年，深圳、广州等地也纷纷出台相关政策涉及探索优秀股权投资管理机构上市制度安排，首次公开提及创投机构上市话题。内地创投机构寻求上市的路径正被逐步打通。

天图投资此次作为首家成功登陆港交所的内地创投机构，则为本土创投机构寻求新的募资渠道提供了借鉴。

这里值得一提的是，在当前完成上市的创投机构中，多为较为大型的PE机构，而天图投资相对而言更偏向早期的VC投资，为何能够成为内地创投机构成功上市的标杆?则需要从其本身业务说起。

据智通财经APP了解到，自2012年起，天图投资便将其投资战线聚焦至消费领域，在十多年来持续致力于消费品牌和企业的推动下，公司发展成为以投资项目数量计在所有专注于消费的私募股权企业中排名第一的企业，在消费这一细分垂直赛道中构筑起了较为稳定的护城河。

在过往投资案例中，天图投资所投资的组合涵盖了餐饮、服装、医疗保健等消费领域180家公司，此外也包括如生物技术及技术行业等其他行业在内的42家公司，周黑鸭、中国飞鹤、奈雪的茶、小红书、茶颜悦色、万物新生及百果园等均为天图参与的被投项目，这也使其被赋予了“消费明星项目狙击手”的称号。

从增量来看，2015年至2022年间，公司资产管理规模以19.5%的年复合增长率持续增长，并于2023年3月31日达到255亿元人民币;2020-2022年度，公司在管基金分别实现17.8%、28.2%、16.0%的内部收益率，尽管过去两年消费市场整体表现不佳，截至2023年3月31日，其在管基金依然实现了16.0%的平均内部收益率，核心指标呈现较强的稳定性和持续性，奠定了其能够成功完成上市的基础。

除在管基金外，天图投资还通过使用自有资金进行直接投资以寻求最佳回报。截至2023年3月31日，在天图投资的基金承诺资本总额人民币135亿元中，18.0%来自自有资金，促进了基金管理人与外部投资人实现充分的风险共担、利益共享。

拓宽融资渠道是首要上市因素

对于本土创投机构上市，上海一家管理规模超百亿元的创投机构负责人曾表示，从募投管退的角度来看，本土创投机构成功上市将会进一步推动众多机构向着专业化、品牌化、透明化方向发展，从而助力全行业实现行稳致远。

而在智通财经APP看来，在推动创投机构谋求上市的诸多驱动因素中，拓宽融资渠道、募集长期资本必然是首要因素。

一方面，港股市场吸引着国内外广大投资者的关注，选择在港上市进行募资新探索，有助于其未来走向国际化，扩大在美元领域的影响力。对此，IPG中国首席经济学家柏文喜便曾表示，二级市场公开透明的规范运营以及市场影响力的提升，更利于天图投资的后续募资。

通过发行股票融资，天图投资进一步拓宽了其融资渠道，有助于降低融资成本的同时，同时通过股权融资平衡第三方资金和自有资金的比重，提高了资金运作的灵活性和效率，使其在创投机构竞争中更具优势。

另一方面，通过上市募集资金，也能一定程度上缓解国内创投公司长期资金来源不足的困境。深创投董事长倪泽望曾在演讲时指出，私募基金是一个周期性的行业，上市募集的资金可以作为GP的长期核心资金带动更多的LP资金，有助于形成长期资本，活跃资本市场的流动性。

上市有望助推创投机构向更综合性方向转型

除拓宽融资渠道、提升市场竞争力外，上市也有助于推动创投机构向更加专业化、品牌化、透明化、永续经营的方向发展。

东方富海董事长、创始合伙人陈玮便曾表示，当前人民币基金管理规模过千亿的GP凤毛麟角，通过允许GP上市来做大做强，将有助于产生一批在国际上具有竞争力的创业投资管理机构，上市公司还可以运用多样化的激励工具吸引优秀人才，在行业中树立标杆起到示范效应，提升创投行业整体的专业管理和服务水平。

与此同时，上市也有利于创投机构建立更加规范的公司治理体系，为公司在品牌效应和业务机制化上带来一定提升，随着上市后创投机构品牌效应的增强，企业将面临更多的媒体曝光和投资者关注，有助于提升其知名度和品牌形象，增加业务合作和交易机会。

而从海外私募股权机构过往的上市案例来看，上市对私募股权机构而言，也往往一定程度能够帮助其进行综合性的转型。

以较为典型的黑石、KKR为例，其上市节点往往处于新周期及模式升级的节点，需要有更多的资本金进行杠杆经营，布局更多领域。黑石创始人苏世民便曾就选择上市考量表示，成功上市有助于募集永久性资本，用于投资公司，并扩大黑石的业务范围;即便市场转向，也不用担心继续募资的问题，从而助力公司在竞争对手中胜出。

结合天图投资此次在港上市的未来战略规划来看，公司在其招股书中提到，未来将继续巩固其在中国消费行业投资的领先地位并拓展至其他选定的投资领域，并战略性布局并购机会，持续赋能中国消费企业。从这一层面来看，天图投资在完成此次上市后，也不排除将布局新领域，向更综合性的投资机构转型的可能。

诚然，企业的任何抉择都具备一枚硬币的两面性，创投机构上市在带来融资渠道拓宽、品牌效应和业务机制化提升的同时，也势必会面临更严格的监管和透明度要求，对私募股权机构的管理者提出了更高的经营要求。

最终上市与否，是机构在权衡各方利弊之后的选择，但无论如何，天图投资在港交所的成功上市，无疑是国内创投机构在谋求最佳成长路径上的一次新的尝试，也是行业模式创新探索过程中的一次重要突破。

当前，尽管此次IPO恰逢香港市场融资额创11年新低，天图投资依然募集资金11.26亿港元，取得了不错的成绩，为内地创投机构树立了一个样本，成为首家在港交所及新三板双重上市的公司。受整体市况影响，公司股价目前已达到较高性价比水平。德邦证券认为，我国居民杠杆意愿的边际回升与消费意愿的改善同步，后者在中长期相对更有弹性。随着疫后消费复苏结构持续改善，天图投资中长期也有望迎来增量行情。