东吴证券:9月挖机销量同比下降33% 行业阶段性承压

2023-10-17 21:29:59 智通财经 

智通财经APP获悉,东吴证券(601555)发布研究报告称,2023年9月挖机行业销量14283台,同比下降32.6%,行业阶段性承压。但海外工程机械整体处于上行周期,在行业出口高基数、海外供应链恢复背景下,行业出口数据增速阶段性承压,不改海外增长趋势。同时,原材料、海运费下降,产品、区域收入结构优化,利润率回升明显,利润增速强于营收。此外,按照工程机械更新周期,2024-2025年内销市场有望迎新一轮更新周期,龙头今年有望逐步开启业绩启航。推荐三一重工(600031)(600031.SH)、徐工机械(000425)(000425.SZ)、中联重科(000157)(000157.SZ)、恒立液压(601100)(601100.SH)。

东吴证券主要观点如下:

9月挖机销量同比-33%,行业阶段性承压

2023年9月挖机行业销量14283台,同比下降32.6%。其中,国内6263台,同比下降40.5%;出口8020台,同比下降24.8%。内销、出口降幅环比扩大,不及CME预期,行业阶段性承压。2023年1-9月,共销售挖掘机148812台,同比下降25.7%;其中国内68075台,同比下降43.3%;出口80737台,同比增长0.54%。受下游项目资金面紧张影响,9月工程机械内销下滑幅度仍较大。从地产、基建数据看,2023年8月房屋新开工面积同比下滑24%,地产投资完成额同比下滑19%,地产施工热度未回暖。8月基建投资完成额1.9万亿元,同比增长7%。

海外工程机械市场整体处于上行周期,海外增长逻辑持续

海外工程机械整体处于上行周期,在行业出口高基数、海外供应链恢复背景下,行业出口数据增速阶段性承压,但不改海外增长趋势。23Q2海外龙头卡特彼勒实现营收173亿美元,同比增长22%,净利润29亿美金,同比增长75%,创下历史新高,海外工程机械市场整体处于上行周期。根据2022年全球工程机械制造商50强排行榜(《2022 Yellow Table》),卡特彼勒/徐工集团/三一重工/中联重科收入分别321/181/160/104亿美金,全球份额分别13.8%、7.8%、6.9%、4.5%,该行测算国内龙头海外份额不足5%,海外份额空间大、龙头出海趋势持续。

2023H1主要企业利润增速强于营收,有望逐步开启业绩启航

受钢材、海运费价格高企及规模效应下降等影响,2022年工程机械企业利润率大幅下滑,2023年上述因素压力减弱,预计利润率开启修复过程。2023上半年,17家A股上市工程机械企业实现营收1729亿元,同比增长13%;归母净利润137亿元,同比增长42%。销售毛利率(等权平均)22.3%,同比增长3.0pct;销售净利率7.4%,同比增长2.8pct。2023上半年,国产主机厂出海逻辑兑现,海外营收增长平滑内销周期波动。原材料/海运费下降,产品/区域收入结构优化,利润率回升明显,利润增速强于营收。此外,按照工程机械更新周期,2024-2025年内销市场有望迎新一轮更新周期,龙头今年有望逐步开启业绩启航。

投资建议:推荐三一重工中国最具全球竞争力的高端制造龙头之一,看好国际化及电动化进程中重塑全球格局机会。徐工机械产品线最全的工程机械龙头,业绩阿尔法属性明显,估值修复具备高弹性。中联重科起重机、混凝土机械龙头,高机、挖机等新兴板块贡献新增长极,有望迎价值重估。恒立液压上游高端液压零部件龙头,丝杆等新品有望打开新增长曲线。

风险提示:基建及地产项目落地不及预期;行业周期波动;国际贸易争端加剧;行业竞争加剧导致利润率下滑。

(责任编辑:张晓波 )
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