浙商证券：给予春风动力买入评级

浙商证券股份有限公司王华君,邱世梁,何家恺近期对春风动力(603129)进行研究并发布了研究报告《春风动力点评报告：三季报业绩同比增长41%；产品升级带动盈利能力提升》，本报告对春风动力给出买入评级，当前股价为131.2元。

春风动力(603129)

事件

2023年10月17日，公司发布2023年第三季度报告

投资要点

2023年前三季度业绩同比增长41%，Q3归母净利润同比小幅下滑5%

根据公司2023年三季报，2023年前三季度公司实现营收93.9亿元，同比增长8.7%；实现归母净利润8亿元，同比增长40.6%；实现扣非归母净利润7.7亿元，同比增长10.4%；拆分来看：2023年Q3公司实现营收28.8亿元，同比下降23%，环比下降21%；2023年Q3实现归母净利润2.5亿元，同比下降5.5%，环比下降27%。我们预计主要原因为美国利率持续走高背景下，北美四轮车行业终端消费有所承压，公司四轮车新旧款切换等因素导致收入有所下滑。

预计2023前三季度公司业绩增长主要原因为：1）公司市占率提升，规模效益凸显；2）产品结构优化，高附加值产品销售占比提升；3）强化生产效率和成本管理，费用端持续改善；4）人民币贬值叠加海运费持续下降，成本端改善明显，利润空间进一步释放。

Q3单季度毛利率/净利率同比提升7.3/1.7pcts，盈利能力有所提升

盈利能力：公司2023年前三季度毛利率32.9%，同比+9.3pcts，净利率8.9%，同比+2pcts；公司2023Q3毛利率33.7%，同比+7.3pcts，环比+2.3pcts；净利率9.1%，同比+1.7pcts。2023年公司盈利能力持续修复，我们判断主要为公司产品结构升级及国际海运费持续下降所致，影响公司盈利端的压制因素持续改善。成本端：2022年受原材料价格及海运费逐渐回落影响，盈利拐点已至。公司2022年主营业务成本为82.2亿元，同比增长37%，增幅小于收入增长。其中原材料成本64亿元，占总成本的79.7%。国内运费为1.3亿元，国际运费6.9亿元，美国进口关税为3.2亿元，三者合计11.4亿元，占2022年总成本的比重的14%。

四轮车产品升级+两轮车国际化、高端化，国内外市占率持续提升

四轮车：2023年上半年公司全地形车累计实现销量7.9万辆，实现销售收入35.9亿元，同比增长22.4%，全地形车出口额占同类产品比例73.1%。上半年高附加值U/Z系列产品持续提升带来产品结构优化，盈利能力不断提升，欧洲市占率持续保持第一，美国市场新增渠道31家，累计585家，网点持续铺开带来强劲增长力，业绩领跑行业。

两轮车：①燃油两轮车：上半年累计销售9.9万辆，实现销售收入22.9亿元，同比增长58.9%，海外新增渠道275家，累计经销商网络1445家，通过渠道扩张、新品上市共同发力，出口延续了较快增长，两轮外销5.1万台，营业收入实现12.4亿元，同比增长132.4%。②电动摩托车：

渠道+产品全面布局构建第三成长曲线。渠道方面，上半年新增门店15家，累计渠道总量202家；大力布局全球网络，截止报告期末，已在欧洲、南美、东南亚等20余个国家出货。产品方面，“ZEEHO”发布第二款电摩产品AE6，造型轻巧、灵活、年轻化，凭借时尚的外观设计及行业领先的性能配置，获得市场广泛关注和好评

盈利预测及估值：未来三年净利润CAGR为26%，维持“买入”评级

预计2023-2025年归母净利润为10.4、12.1、14.0亿元，同比增长48%、16%、16%，PE为19、16、14倍。2022~2025年归母净利润CAGR为26%。基于公司四轮车和两轮车市占率逐步提升、对消费者深度理解并且擅长打造爆款车型的基因，维持买入评级。

风险提示：海外开拓不达预期；国内竞争加剧；原材料、海运费、汇率波动风险

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，天风证券(601162)于特研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达89.96%，其预测2023年度归属净利润为盈利10.14亿，根据现价换算的预测PE为19.47。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有13家机构给出评级，买入评级12家，增持评级1家；过去90天内机构目标均价为177.32。

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