川投能源(600674)：雅砻江量减价升 静待电量修复

　　维持“增持”评级：综合考虑来水及电价等因素，维持2023~2025 年EPS1.08/1.13/1.17 元，维持目标价18.08 元，维持“增持”评级。
　　公司3Q23 业绩符合预期。公司1~3Q23 营收10.2 亿元，同比+15.5%；归母净利润38.4 亿元，同比+31.6%。公司3Q23 营收4.7 亿元，同比+16.1%；归母净利润17.4 亿元，同比+28.3%，符合业绩快报预期。
　　雅砻江电量降幅收窄，投资收益拉动业绩增长。公司3Q23 投资净收益17.6 亿元，同比+23.9%，我们推测主要受益于公司参股水电公司三季度经营情况好转：1）3Q23 雅砻江水电量减价升，上网电量269亿千瓦时，同比-8.7%；同期平均上网电价0.289 元/千瓦时， 同比+14.7%；2）3Q23 大渡河水电上网电量186 亿千瓦时，同比+30.4%。
　　据长江水文网，截至2023 年9 月初两河口水电站库水位2840 米，同比+50 米，我们认为蓄水压力减轻下4Q23E 雅砻江电量增速或有望持续修复。
　　风光项目持续落地，新能源装机有望加速。雅砻江流域清洁能源基地规划总装机100 GW，截至1H23 末雅砻江流域已投产水风光装机约20.6 GW，在建水电/抽水蓄能/新能源3.72/1.20/1.43 GW。我们预计雅砻江流域“水风光一体化”项目持续落地有望加快公司新能源权益装机增长节奏：1）2023 年8 月扎拉山光伏电站项目（117 万千瓦）开工建设；2）2023 年9 月腊巴山风电项目（26 万千瓦）正式投产。
　　风险提示：用电需求不及预期，来水不及预期，电价低于预期等。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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