旗滨集团(601636)2023年三季报点评：浮法玻璃产销良好 光伏玻璃盈利改善

　　公司发布2023 年三季报，前三季度实现营业收入111.85 亿元，同增13.68%，归属净利润12.43 亿元，同减0.42%，扣非归属净利润11.37 亿元，同减0.94%。
　　短期来看，浮法玻璃需求明显改善，盈利有望维持稳定；光伏玻璃供需改善叠加产能持续投放，业绩明显改善。长期来看，公司持续重点投入的电子玻璃、药用玻璃有望打造新增长点，业绩具备较高成长性，维持“买入”评级。
　　 事项：公司发布2023 年三季报，实现营业收入111.85 亿元，同增13.68%，归属净利润12.43 亿元，同减0.42%，扣非归属净利润11.37 亿元，同减0.94%，经营活动现金流量净额8.85 亿元。折单三季度收入43 亿元，同增28.48%，归属净利润5.96 亿元，同增251.89%，扣非归属净利润5.75 亿元，同增294.87%，经营活动现金流量净额5.33 亿元。
　　 旺季需求释放带动浮法销量提升，后续盈利有望维持稳定。三季度在传统旺季叠加保交楼需求改善下，下游订单好转，浮法玻璃持续去库。根据隆众资讯数据，三季度浮法玻璃库存下降25.7%至4000 万重箱左右，库存天数下降6.7 天至17.3 天。我们预计公司浮法玻璃销量环比明显改善，盈利环比较为稳定。短期来看，保交楼需求边际向好和地产政策持续出台，我们预计玻璃后续需求仍有支撑；而供给端来看，行业中高龄产线数量仍较多，后续产能存在减少空间。
　　供需优化叠加成本压力缓解，盈利有望保持稳定。
　　 光伏玻璃盈利明显改善，成本竞争力有望持续增强。三季度，随着国内地面电站项目启动，组件厂开工负荷率提升，光伏玻璃需求好转，价格连续提升。根据卓创资讯，三季度3.2mm 镀膜玻璃价格环比上涨0.66%。价格上涨叠加公司光伏玻璃产能持续释放与成本下降，我们预计三季度公司光伏玻璃业务盈利明显改善。目前公司已拥有7000t/d 产能，位居行业第四，且预计2024 年中公司光伏玻璃产能将达到1.18 万吨，有望跻身行业前三。中长期来看，依托于前期生产线运营积累的压延玻璃产线经验，我们预计后续产线能较快达到稳定良率；且直供气和超白砂自己率的提升有望进一步增加成本竞争力。
　　 公布第五期员工持股计划及事业合伙人持股计划草案，彰显中长期发展信心。
　　公司公布第五期员工持股计划及事业合伙人持股计划草案，其中员工持股计划规模为3145 万股，参与总人数不超过890 人，23 年公司层面考核指标为以16-18年收入平均数为基数，23 年收入复合增长率不低于10%，23 年净资产收益率不低于同行业对标企业80 分位值水平；事业合伙人持股计划规模不超过1 亿股，24 年考核指标为以16-18 年收入平均数为基数，24 年收入复合增长率不低于10%，净资产收益率不低于同行业对标企业80 分位值水平。持股计划有望充分激励员工，体现了公司中长期发展的信心。
　　 风险因素：宏观经济增速承压；公司新业务拓展不及预期；原燃料成本上升；产能释放进展不及预期；政策超预期变动导致需求恢复不及预期；竞争加剧。
　　 盈利预测、估值与评级：公司是浮法玻璃行业龙头，具备技术、规模、成本、原材料自供等优势，同时积极向下游深加工领域延伸，电子玻璃、药用玻璃、光伏玻璃有望打造新增长点，业绩具备较高成长性。考虑到经济仍处在弱复苏阶段，我们调整公司2023-2025 年归母净利润预测至18.4/23.6/26.8 亿元（原预测为22.7/28.2/32 亿元），对应EPS 预测为0.69/0.88/1.00 元，参考公司历史估值中枢（近5 年公司平均估值在12x 左右），考虑公司光伏、电子、药用玻璃等深加工业务成长性，给予2024 年15 倍PE，对应目标价13 元，维持“买入”评级。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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