3Q23卤制品板块更新：成本回落至低位 利润率迎修复期

　　本报告导读：
　　9 月以来卤味龙头绝味、紫燕主要原材料成本均回落至两年来低位，我们预计其主业利润率水平均进入修复期，目前股价对应24 年PE 20-22X，维持“增持”评级。
　　摘要：
　　投资建议：我们预 计卤味龙头2023-24 年成本下行并维持低位、景气平稳修复，利润率进入修复期。我们预计绝味2023-25 年利润复合增速40-45%，维持23/24/25 年EPS 盈利预测0.98/1.60/2.04 元，目前股价对应2024 年PE 22X；我们预计紫燕23-25 年利润复合增速25-30%，维持23/24/25 年EPS 盈利预测 0.79/1.02/1.28 元，目前股价对应2024 年PE21X，维持“增持”评级。
　　行业更新：卤制品板块近期变化主要体现在成本下行，以龙头公司（紫燕、绝味）主要原材料牛肉、鸭脖为例，2023 年年初以来先后进入下行趋势，近期（9 月底-10 月初）价格均回落至两年来新低，公司库存成本分别于2Q23、3Q23 开始明显回落，毛利率水平改善，我们预计2024 年其主业利润率水平均将进一步修复。
　　绝味食品：据我们测算，我们预计3Q23 单店同比低单位数下降，预计随着高势能门店客流恢复，整体单店将延续改善趋势。结合目前开店进度，我们预计3Q23 保持10%左右开店增速。据水禽网数据，我们预计鸭脖现货价近日已回落至10 元/公斤（高点28/公斤），我们预计截至3Q23 鸭脖库存成本15 元左右较2Q23 或明显下降，3Q23 主业毛利率有望恢复至30%附近，4Q23 有望进一步提升。考虑到供应链原料减值、工厂转固、广告营销等一次性费用影响，我们预计3Q23 归母净利润1.5 亿元左右。维持2023/24 年盈利预测核心利润6/10 亿元以上。
　　紫燕食品：据我们测算，我们预计截至9 月底，公司净开店数500 多家，预计全年净开店数或700 家左右，开店增速10%左右。据测算，预计3Q23单店同比低单位数下降，我们预计4Q23 单店整体平稳波动。根据进出口数据，截至9 月，牛肉价格已从2022 年年底高点66 元降至目前49.5 元，牛百叶9 月份均价则同比下降了60%左右，我们预计4Q23-2024 年成本或维持低位，毛利率将进一步修复，我们预计3Q23 归母净利润近1.5 亿元。
　　维持2023/24 年盈利预测核心利润3-3.5/4-4.5 亿元。
　　风险提示：消费习惯变化，竞争加剧。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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