消费产业2023年9月社零数据点评：9月社零超预期 消费保持复苏趋势

　　2023 年9 月社零同比+5.5%，高于市场预期（+4.9%），两年平均增速环比降1.0pct，汽车、必选表现较好，地产链总体仍弱，天气影响下餐饮收入两年平均增速回落。综合来看，消费弱复苏通道中保持前进，总体趋势向好。而经过前期调整后，消费产业总体估值处于合理偏低位置，建议配置、关注估值切换机会。
　　 9 月社零超预期，居民收支增长提速。2023 年9 月社零总额39,826 亿元/+5.5%，增速环比+0.9pct，高于市场预期的+4.9%。两年平均增速4.0%，环比下降1.0pct，主要是2021 年8 月基数较低所致。9 月限额以上商品零售总额14,732 亿元/+4.7%，增速环比+2.2pcts；剔除汽车、石油类限额以上零售额增速+4.7%/环比+2.3pcts。分区域看，城镇消费品零售额同比+5.4%，两年平均+3.9%/环比-1.0pct；乡村消费品零售额同比+6.3%，两年平均+4.3%/环比-1.4pcts。分品类看，商品零售同比+4.6%/环比+0.9pct，两年平均+3.8%/环比-0.6pct；餐饮收入同比+13.8%/环比+1.4pcts，两年平均+5.8%/环比-4.6pcts，台风暴雨等天气存在影响。1~9 月服务零售额同比增长18.9%，增速环比1~8月下滑0.5pct。居民收支来看，前三季度，全国居民人均可支配收入29,398元，同比名义增长6.3%，实际增长5.9%（vs 上半年为5.8%）；居民人均消费支出19,530 元，同比名义增长9.2%，实际增长8.8%（vs 上半年为7.6%）。
　　 汽车：9 月产销环比增长，金九银十热度显现。汽车限上零售额9 月同比+2.8%， 增速环比+1.7pcts 、同比-11.4pcts ， 两年平均增速8.4%/ 环比+0.1pct。根据中国汽车工业协会数据，9 月汽车总销量同比+9.5%，环比+10.7%，同环比均大幅上升；在去年同期高基数下，同比仍大幅提升，整体需求旺盛；环比方面9 月产销较8 月大幅提升，延续8 月强势需求。中信证券研究部汽车及零部件组认为，结合双节假期终端动销、问界M7 等新车发售表现，10 月汽车销量有望继续维持环比增长，“金九银十”效应将继续显现。
　　 必选两年CAGR 环比上升，实物电商环比降速。9 月粮油/食品限上零售额同增8.3%，环比+3.8pcts、同比-0.2pct，两年平均+8.4%/环比+2.1pcts。日用品限上零售额同比+0.7%，环比-0.8pct、同比-4.9pcts，两年平均+3.1%/环比+0.6pct。1-9 月，网上商品零售额中，吃/穿/用分别同比+10.4%/+9.6%/+8.5%（vs 1~8 月+8.4%/+10.9%/+9.2%）。1-9 月份限额以上实体店零售中，便利店、专业店、品牌专卖店、百货店零售额同比分别增长7.5%、4.3%、3.1%、7.7%，超市零售额同比下降0.4%。9 月，实物电商（基于还原口径预估）同比+4.6%（vs 8 月+6.1%），两年CAGR+7.4%（vs 8 月+7.0%）；电商渗透率26.7%（vs 8 月26.3%，vs 去年同期26.9%）。
　　 可选表现平稳，地产链总体仍弱。9 月化妆品限上零售额同比+1.6%，增速环比-8.1pcts、同比+4.7pcts，两年平均-0.8%/环比-2.1pcts。金银珠宝限上零售额同比+7.7%， 增速环比+0.5pct 、同比+5.8pcts ， 两年平均+4.8%/ 环比-2.4pcts。鞋服针织限上零售额同比+9.9%，环比+5.4pcts、同比+10.4pcts，两年平均+4.6%/环比-0.2pct。地产产业链，9 月家电/音像限上零售额同比-2.3%，增速环比+0.6pct、同比+3.8pcts，两年平均-4.2%/环比-4.4pcts；家具同比+0.5%， 增速环比-4.3pcts 、同比+7.8pcts ， 两年平均-3.5%/ 环比-1.6pcts；建筑与装潢同比-8.2%，增速环比+3.2pcts、同比-0.1pct，两年平均-8.2%/环比+2.1pcts。
　　 风险因素：全球疫情的不确定性；经济增速下行超预期，对应消费需求下降超预期；各行业政策超预期变动风险；通胀超预期，提价能力不足影响盈利能力的风险等。
　　 投资策略：9 月社零增速环比上升，细分品类来看，必选商品增速环比上升，可选商品增速同比上升、餐饮增速同环比均提高，地产链表现仍弱。综合来看，消费在复苏通道中保持前进，我们认为总体趋势向好。配置建议上，当前仍首先建议配置估值回落至低位，但具备明确长期经营优势的赛道龙头，在政策预期抬升推动或基本面修复持续显现的推动下，存在估值切换的机会，包括白酒、运动、消费互联网、免税、餐饮、养殖、食品、医美化妆品等。同时提示后续随宏观经济复苏预期进一步兑现，顺周期特征显著的人力资源、家居等行业机会。另外对于2023 年以来景气性板块，包括黄金珠宝、餐饮供应链、零食等，建议关注其景气的持续性。
　　 中信证券消费产业2023 年下半年推荐维持：巨子生物、老凤祥、361 度、巨星农牧、安井食品、晨光股份、贵州茅台、华住、拼多多、中宠股份、美团-W、珀莱雅、牧原股份、千味央厨、维达国际、百亚股份、中国中免、蒙牛乳业、九牧王、视源股份。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

   【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。