铜行业深度：铜价仍存进一步修复的动能

　　关注铜的金融属性，从PMI 观测铜的修复动能仍存。1990 年以来，美联储先后进入九次降息周期和加息周期。通过观察，我们发现降息一般伴有铜价下跌，加息周期内大多伴有铜价的上涨，且铜价对加息周期的反应更加剧烈。铜价跟随宏观事件，如石油危机、日本经济泡沫、中国经济腾飞、次贷危机、全球疫情及俄乌冲突等波动。我们观察LME 铜价的走势和全球主要经济体的PMI 密切相关，目前来看，美国、日本的PMI 较疫情之前的水平仍有差距，进一步修复的动能仍存。
　　产能周期的存在导致铜供给缺乏弹性。2022 年，全球铜矿资源储量8.9 亿吨，集中在智利（21%）、澳大利亚（11%）、秘鲁（9%）等国家，而我国铜矿资源储量占比仅为3%。产量方面，全球生产铜矿2200万吨，集中在智利（24%）、秘鲁（10%）、刚果（10%）和中国（9%），近五年全球铜矿产量CAGR1.8%。铜矿生产集中度较高，全球前五大矿产铜企业分别为美国自由港、澳大利亚必和必拓、智利国家铜业、瑞士嘉能可和美国南方铜业，2022 年各大矿山矿产铜产量分别为191、167、155、106、92 万吨，占全球产量比重约达32%。国内格局方面，2022 年我国铜精矿产量为196 万金属吨，集中在西藏（17%）、江西（12%）、云南（11%）等省份，而我国精炼铜产量为931 万吨，同比增速6.8%，我国产精炼铜和铜精矿的差量依靠进口铜精矿满足。从产能周期而言，铜矿从勘探到开采需要约5-7 年甚至更长时间，而精炼厂的建设只需2 年左右的时间，此种特点决定铜的供给缺乏弹性。
　　电力、新能源领域用铜表现较好。铜被广泛应用于现代工业的各个领域，主要包括电力电子、家用电器、建筑材料、汽车等。2022 年我国终端行业耗铜量1456吨，同比增速1.2%。下游需求最高的是板块是电力（46.0%），其次是建筑（14.2%）、交通运输（12.3%）、机械电子（8.7%）和家电（8.2%）。2022 年以来，我国精炼铜消费出现了明显的分化态势。其中，传统领域用铜板带、电路板用铜箔等消费相对疲软，电力、新能源领域用铜表现较好。电力方面，电源和电网完成投资均同比增长：2023 年1-6 月，全国主要发电企业电源工程完成投资3319 亿元，同比增长54%，考虑到社会能源需求渐增，且国家不断出台利好政策推动基建工程建设，预计2023 年，电网建设将表现良好，对未来长期铜材消费有较好拉动作用。
　　全国汽车产销继续保持增长，尤其是新能源汽车对铜消费拉动明显。2023 年1-7月，汽车产销分别完成1565 万辆和1563 万辆，同比分别增长7.4%和7.9%，其中，新能源汽车产销分别达到456 万辆和453 万辆，同比分别增长40%、42%，市场占有率达29%。未来光伏、风电领域将拉动铜消费。据国家能源局计划，2023 年风电装机规模需达4.3 亿千瓦左右，太阳能发电装机规模达4.9 亿千瓦左右，分别新增约65GWh 及97GWh。根据测算，每GWh 风电装机将带来约0.46-1.35 万吨耗铜量；而每GWh 光伏装机带来约0.43 万吨耗铜量。2023 年风光装机将分别拉动49 万吨、42 万吨耗铜量。据SMM 预测，到2025 年我国终端行业耗铜量达到1601 万吨，2022 年-2025 年CAGR 约为3.2%
铜库存维持五年来低位，对价格形成支撑。从季节性角度分析，上期所、LME 和COMEX 的铜库存较近五年相比维持在较低水平，低库存对铜价形成支撑。
　　风险提示：光伏、风电等领域需求不及预期；经济复苏不及预期；铜矿供给放量超预期。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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