中联重科(000157)：产品结构及海外市场区位优势凸显 公司业绩增长韧性强

　　上半年收入端增速显著优于行业，单二季度业绩大幅增长，毛利率提升明显营收端：2023H1 营收241 亿元，同比增长13%，其中单一季度营收104 亿元，同比增长4%，单二季季度营收137 亿元，同比增长21%，营收端增速显著优于行业。主要是因为海外市场爆发性增长，及核心产品需求企稳，新产品贡献增量所致。利润端：2023H1 归母净利润20.4 亿元，同比增长18.9%，其中单一季度归母净利率润8.1 亿元，同比下滑10.6%；单二季度归母净利润12.3 亿元，同比增长52%，实现大幅增长。盈利能力：2023H1 毛利率27.90%、同比提升7.12pct；净利率9.22%，同比提升0.96pct。毛利率提升明显主要是出口增长较快，产品结构持续优化，叠加原材料价格下降，海运费有所回落等因素所致。单二季度毛利率29.04%、同比提升7.63pct；净利率9.97%，同比提升2.69pct。
　　产品结构优势：核心产品汽车、塔式起重机需求企稳，新兴产品贡献增量据工程机械行业协会统计，汽车起重机行业9 月销量1650 台，同比下降16%，1-9 月销量19741 台，同比下滑6%。塔机行业9 月销量1314 台，同比下降28%，1-9 月销量14943 台，同比下滑8%，累计销量均大幅收窄，行业需求有望企稳，表现显著优于挖机，2022 年公司起重机、混凝土机械、土方机械收入占比为46%、20%、8%，产品市占率再夯实，受挖机行业需求下滑的影响较小。
　　挖机、高机均为公司新兴业务板块。上半年土方机械坚持聚焦中大挖战略，中大挖国内市场份额同比翻倍增长，市场份额居前，海外收入同比增长达174%，土方机械实现了逆势增长。高空作业机械国内市场持续保持中小客户市占率第一；产品型谱实现4-72 米全覆盖，电动化产品渗透率达90%以上，为国内型号最全的高空设备厂商，随着墨西哥工厂的建设投产，高机海外市场有望快速放量。
　　海外市场区位优势：中东、俄语区需求有望持续旺盛，支撑出口高增长2023H1 公司境外收入增长115%，实现爆发性增长。占总营收占比35%，占比提升17pct，海外业务强劲增长，重点市场实现有效突破。阿联酋、沙特、土耳其、俄罗斯、哈萨克斯坦、巴西等重点国家本地化发展战略成效显著，销售业绩同比增长超过200%。公司主要出口收入来源于中东、俄语区等区域，国际化有望持续突破。土耳其、沙特、阿联酋等产油国大力推进基础设施建设，需求快速增长，基建需求具有较好的持续性，同时，公司产品竞争力提升，工程起重机械成为中东地区、俄语区市占率最高的品牌，建起产品保持土耳其、印度、韩国市场第一地位。随着欧洲、非洲、拉美包括澳洲市场的布局推进，有望持续支撑公司出口高增长。
　　盈利预测：预计2023 年-2025 年归母净利润为34 亿、48 亿、63 亿元，同比增长46%、42%、32%，PE 为17、12、9 倍，维持买入评级。
　　风险提示：1）基建投资及房屋开工不及预期；2）出口不及预期
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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