泰胜风能(300129)：产能结构进一步优化 海风新增基地有望落地广东

　　23H1 归母净利润同比增长18%，毛利率同比提升2.78pct。（1）公司主要产品包括风电塔筒、管桩、导管架等，2021-2022 连续两年海陆风电装备收入占比达95%以上。（2）公司2022 年收入31.27 亿元，同比-18.84%，归母净利润2.75 亿元，同比+6.33%。2022 年公司陆上装备产销量增长，其中产量35.17万吨，同比+34.22%，销售量31.43 万吨，同比+37.90%；海上设备产销量下滑，产量6 万吨，同比-67.05%，销量5.8 万吨，同比-69.35%。受国内海风市场需求影响，尽管公司陆上风电业务大幅增加，但是未能完全填补海上业务的缺口，所以营收出现下滑。（3）2022 年公司营业成本降幅20.87%，大于营业收入降幅18.84%，使公司整体毛利率有所回升，同比+2.08pct 至18.37%，我们认为这主要与公司塔筒出口比例提高有关。（4）23H1 公司收入16.70 亿，同比+30.64%，归母净利润1.18 亿，同比+17.93%，毛利率18.99%，同比+2.78pct；净利率6.97%，同比-0.76pct。
　　2023 年海陆风电装机有望高增，塔筒管桩或迎量利齐升。（1）据GWEC，中国2022 年陆风新增装机32.34GW，占全球的47%，海风新增装机5.1GW，占全球的58%，是全球风电增长的主要市场。根据金风科技2022 年度业绩演示材料，2022 年国内风电设备公开招标达98.53GW，同比增长82%，其中陆上83.83GW，海上14.70GW，故我们认为2023 年海陆风电装机都将迎来不错的增长。（2）而受益于行业需求的增长，塔筒管桩公司产能利用率预计较2022年有明显提升，叠加中厚板价格的下降，塔筒管桩行业2023 年有望迎来量利齐升。
　　公司陆塔结构持续改善，海风新增产能有望落地广东。（1）公司目前产能63 万吨，新疆若羌和扬州的生产基地预计今年投产，有望贡献产能3+8=11万吨。出口+新疆比例提升，有望提高公司陆塔单吨盈利水平。①公司出口收入比例由2021 年的13.5%提升至22 年的52.9%，扬州基地投产后，新增25 万吨出口产能，公司的出口比重将继续提升。②若羌基地投产后，公司新疆基地产能由17 万吨提升至20 万吨。而新疆地区陆风需求增加，预计塔筒的盈利水平高于其他地区，将会提高公司整体陆塔盈利水平。（2）海风新基地有望落地广东，拉动公司业绩持续高增。（3）公司将在风电价值链延伸业务，搭建各业务团队，向产业更多环节布局业务，拓展各业务板块客户，与塔筒业务形成销量互促。
　　盈利预测及投资建议。预计公司2023-25 年实现归母净利润4.12、6.34、8.37亿元，对应EPS 为0.44、0.68、0.90 元/股。考虑到公司出口塔筒的潜力，参考可比公司估值，给予公司2023 年23X PE，目标价10.12 元，首次覆盖给予“优于大市”评级。
　　风险提示。原材料价格上涨风险；竞争加剧风险；风电装机不达预期风险。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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