香飘飘(603711)：收入稳健增长 即饮势能向上

　　23Q3 收入稳健增长，期待后续盈利改善
　　23Q1-3 实现营收19.8 亿，同比+29.3%，归母净利/扣非净利0.03/-0.4 亿，同比减亏0.79/0.64 亿；其中23Q3 营收8.1 亿，同比+20.4%，归母净利/扣非净利0.5 /0.4 亿，同比-12.3%/-15.4%。公司Q3 收入稳健增长，其中即饮板块收入亮眼，冻柠茶等新品顺利通过旺季检验；Q3 净利润有所承压，主因即饮板块仍处投入建设期，前期所需费投相对较高，后续费率水平随规模效应扩大有望回归稳定。展望23 全年，公司有望于冲泡主业稳健修复、即饮第二曲线逐步夯实的双轮驱动下，录得收入稳增；中长期视角下，随即饮业务步入收获期、公司成本及费用管控能力持续提升，利润端有望释放更大弹性。预计23-25 年EPS 为0.64/0.88/1.11 元，参考可比公司24 年平均20x PE(Wind 一致预期)，给予24 年20x PE，目标价17.60 元，“增持”。
　　冲泡持续修复，即饮成长势能充足，双轮驱动战略持续夯实
23Q1-3 冲泡/即饮业务营收12.1/7.4 亿，同比+25.7%/+37.7%；23Q3 营收5.8/2.2 亿，同比+14.5%/+42.3%。1）即饮：Meco 果汁茶/兰芳园冻柠茶/牛乳茶三大主力产品市场反响较好，旺季动销持续加速；新设团队运作顺畅，发力多渠道建设及广宣营销，保障即饮业务势能向上；2）冲泡：公司积极挖掘淡季机会并持续渗透下沉市场以寻找增量，Q4 有望把握冲泡旺季机会、录得稳健增长。据糖酒会官微，10 月秋糖会上公司再推即饮+冲泡多款新品（“如鲜”冲泡奶茶/“鲜咖主义”手作咖啡/大红袍牛乳茶）以丰富产品矩阵，为公司长期发展再添新动能。23Q3 经销商环比+83 个，渠道队伍持续扩张。
　　毛利率持续上行，费投力度增大致净利率短期承压
23Q1-3 毛利率同比+5.7pct 至32.2%，23Q3 同比+4.5pct 至38.5%，毛利率同比提升主要系原材料PET/包材等价格持续回落；展望23 全年，公司成本压力有望持续释放，带动毛利率水平稳步提升。23Q1-3 销售费用率同比+3.4pct 至29.0%（23Q3 同比+10.5pct 至25.9%），销售费用率同比提升主因当前即饮业务仍处建设期，Q3 旺季期间公司积极投入新品铺陈/冰冻化建设/广宣活动等，后续随规模效应扩大，费用投放有望回归稳定水平；23Q1-3管理费用率同比-2.7pct 至8.3%（23Q3 同比-2.6pct 至7.0%）；最终23Q1-3归母净利率同比+5.1pct 至0.2%（23Q3 同比-2.2pct 至5.9%）。
　　看好即饮增长潜力，期待冲泡旺季表现，维持“增持”评级考虑公司即饮业务仍处于投入建设期，我们小幅下调盈利预测，预计23-25年EPS 0.64/0.88/1.11 元（前次0.71/0.96/1.19 元），目标价17.60 元（前次19.88 元），“增持”。
　　风险提示：原材料价格波动、宏观经济表现低于预期、食品安全问题。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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