海大集团(002311)2023年三季报点评：饲料主业再超预期 生猪、生鱼拖累报表

　　在行业整体低迷的背景下，公司加大采购、研发和产业布局建设，产品优势、服务优势明显，龙头地位稳固，整体业绩稳健。考虑到生鱼价格持续低于预期以及结合我们对猪价的判断，我们下调公司2023/2024 年盈利预测，上调2025年盈利预测，预测2023-2025 年EPS 为1.72/2.56/3.79 元（原预测2023-2025年EPS 为1.91/3.12/3.19 元），考虑到海大集团并无完全可比公司，参考公司历史PE 中枢约在25-35 倍，给予公司2023 年30 倍PE，对应目标价52 元，维持“买入”评级。
　　 海大集团发布2023 年三季报，2023 年前三季度实现营收869.26 亿元，同比+10.1%，实现归母净利润22.52 亿元，同比+7.1%；其中23Q3 实现营收341.9亿元，同比+4.8%，环比+16.4%，实现归母净利润11.51 亿元，同比-2.7%，环比+66.3%。我们对此点评如下：
　　 饲料量利增长持续，利润再超预期。23Q2 以来，受下游存栏高位、公司持续加大市场投入拉动，公司猪料、禽料销量持续增长，我们估算23Q3 禽料、猪料销量同比增长20%，水产料受Q3 价格低迷以及9 月台风影响增长有所降速，估算23Q3 水产销量持平。吨利上，得益于禽养殖行业的相对景气、水产料结构以及内部效率的持续改善，公司23Q3 吨利同比提升15%-20%。展望后续，公司全年朝着员工持股目标260 万吨前进，业绩稳增可期。2024 年在下游养殖价格回暖预期下，预计主业利润将持续增长。
　　 鱼价、猪价低迷，养殖业务拖累报表。23Q3 受生猪存栏高位影响，猪价整体较为低迷，带动公司生猪养殖业务利润贡献减少。我们估算公司23Q3 实现出栏100-110 万头，生猪经营微亏但在减值转回下，生猪板块整体实现盈利。生鱼养殖板块上，尽管23Q3 价格企稳回升，但均价同比仍下跌20%-30%，由于成鱼体重较大，成本攀升，鱼养殖亏损近0.5-1 亿。展望Q4，我们预计生猪利润同比仍有下降，生鱼或实现盈亏平衡。
　　 风险因素：出现养殖疫情；饲料成本持续上行；食品安全事件；饲料子行业竞争加剧；消费恢复不达预期；异常天气影响。
　　 盈利预测、估值与评级：在行业整体低迷的背景下，公司加大采购、研发和产业布局建设，产品优势、服务优势明显，龙头地位稳固，整体业绩稳健。考虑到生鱼价格持续低于预期以及结合我们对猪价的判断，我们下调公司2023/2024年盈利预测，上调2025 年盈利预测，预测2023-2025 年EPS 为1.72/2.56/3.79元（原预测2023-2025 年EPS 为1.91/3.12/3.19 元），考虑到海大集团并无完全可比公司，参考公司历史PE 中枢约在25-35 倍，给予公司2023 年30 倍PE，对应目标价52 元，维持“买入”评级。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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