海大集团(002311)2023年三季报点评:饲料主业再超预期 生猪、生鱼拖累报表

2023-10-20 11:05:10 和讯  中信证券盛夏/彭家乐
  在行业整体低迷的背景下,公司加大采购、研发和产业布局建设,产品优势、服务优势明显,龙头地位稳固,整体业绩稳健。考虑到生鱼价格持续低于预期以及结合我们对猪价的判断,我们下调公司2023/2024 年盈利预测,上调2025年盈利预测,预测2023-2025 年EPS 为1.72/2.56/3.79 元(原预测2023-2025年EPS 为1.91/3.12/3.19 元),考虑到海大集团并无完全可比公司,参考公司历史PE 中枢约在25-35 倍,给予公司2023 年30 倍PE,对应目标价52 元,维持“买入”评级。
   海大集团发布2023 年三季报,2023 年前三季度实现营收869.26 亿元,同比+10.1%,实现归母净利润22.52 亿元,同比+7.1%;其中23Q3 实现营收341.9亿元,同比+4.8%,环比+16.4%,实现归母净利润11.51 亿元,同比-2.7%,环比+66.3%。我们对此点评如下:
   饲料量利增长持续,利润再超预期。23Q2 以来,受下游存栏高位、公司持续加大市场投入拉动,公司猪料、禽料销量持续增长,我们估算23Q3 禽料、猪料销量同比增长20%,水产料受Q3 价格低迷以及9 月台风影响增长有所降速,估算23Q3 水产销量持平。吨利上,得益于禽养殖行业的相对景气、水产料结构以及内部效率的持续改善,公司23Q3 吨利同比提升15%-20%。展望后续,公司全年朝着员工持股目标260 万吨前进,业绩稳增可期。2024 年在下游养殖价格回暖预期下,预计主业利润将持续增长。
   鱼价、猪价低迷,养殖业务拖累报表。23Q3 受生猪存栏高位影响,猪价整体较为低迷,带动公司生猪养殖业务利润贡献减少。我们估算公司23Q3 实现出栏100-110 万头,生猪经营微亏但在减值转回下,生猪板块整体实现盈利。生鱼养殖板块上,尽管23Q3 价格企稳回升,但均价同比仍下跌20%-30%,由于成鱼体重较大,成本攀升,鱼养殖亏损近0.5-1 亿。展望Q4,我们预计生猪利润同比仍有下降,生鱼或实现盈亏平衡。
   风险因素:出现养殖疫情;饲料成本持续上行;食品安全事件;饲料子行业竞争加剧;消费恢复不达预期;异常天气影响。
   盈利预测、估值与评级:在行业整体低迷的背景下,公司加大采购、研发和产业布局建设,产品优势、服务优势明显,龙头地位稳固,整体业绩稳健。考虑到生鱼价格持续低于预期以及结合我们对猪价的判断,我们下调公司2023/2024年盈利预测,上调2025 年盈利预测,预测2023-2025 年EPS 为1.72/2.56/3.79元(原预测2023-2025 年EPS 为1.91/3.12/3.19 元),考虑到海大集团并无完全可比公司,参考公司历史PE 中枢约在25-35 倍,给予公司2023 年30 倍PE,对应目标价52 元,维持“买入”评级。
【免责声明】本文仅代表第三方观点,不代表和讯网立场。投资者据此操作,风险请自担。
(责任编辑:王丹 )

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