浙江自然(605080)：Q3收入及毛利率降幅加大 预计Q4拐点

　　事件概述
　　23 年前三季度公司收入/归母净利/扣非归母净利/经营活动现金流分别为6.71/1.34/1.33/1.96 亿元、同比下降16.43%/32.92%/34.81%/19.25%，Q3 单季收入/归母净利/扣非归母净利分别为1.42/0.13/0.18 亿元，同比下降15.80%/47.29%/53.96%，较Q2 降幅加大。
　　分析判断:
　　Q3 收入同比下降15.8%，相较Q2 有所降幅有所增加（Q2 收入同比下降5.1%），我们分析主要由于Q3 处于新老产品更替的淡季、且仍处于去库存尾声，但我们判断Q4 订单状况有望开始好转。
　　套保亏损导致公允价值变动亏损0.22 亿元，Q3 净利率下滑。（1）2023Q3 公司毛利率/归母净利率为30.23%/9.31%、同比下降6.82/5.56PCT。我们分析，毛利率下降主要由于公司海外子公司产能尚未完全释放，仍处于生产爬坡阶段，前期费用较高。归母净利率降幅低于毛利率主要由于公允价值变动损失减少以及所得税率下降； 23Q3 销售/ 管理/ 研发/ 财务费用率分别为3.74%/9.84%/5.77%/-0.38% 、同比提高1.97/1.88/0.32/3.76PCT，财务费用率增长主要由于公司提前赎回500 万元三年定期存款。投资净收益/收入下降3.65PCT，公允价值变动收益/收入增长8.25PCT（22Q3 由于锁汇操作造成公允价值变动损失）；资产及信用减值损失/收入减少1.99PCT；所得税/收入减少6.2PCT。（2 ）2023 前三季度公司毛利率/归母净利率为34.52%/19.91%、同比下降1.61/4.89PCT；毛利率较上半年降幅加深，归母净利率降幅高于毛利率主要由于期间费用率增长；前三季度销售/管理/研发/财务费用率分别为2.32%/6.21%/3.75%/-1.19%、同比增加1.03/1.5/-0.79/1.89PCT；公允价值变动收益/收入同比增长1.33PCT，所得税/收入同比下降1.17PCT。
　　存货下降。以存货展望订单来看，23Q3 期末公司存货为1.68 亿元、同比下降17.13%；存货周转天数为131天、同比增加10 天；应收账款为1.32 亿元、同比减少1.57%，应收账款周转天数为53 天、同比增加9 天；应付账款周转天数为52 天、同比增加6 天。
　　投资建议
　　我们分析，（1）短期公司主要受到俄乌战争及下游去库存影响，但我们判断充气床垫品类去库存接近尾声，预计明年充气床垫收入增长高单位数；（2）越南、柬埔寨仍有望贡献增量，防水箱包、保温箱包等品类扩张仍在持续，但考虑前期折旧摊销、研发费用等，23 年可能利润贡献不多，24、25 年有望加大贡献；（3）内销车载产品仍有望保持较快增长。考虑到前三季度下游仍在去库存中，下调23-25 年收入预测8.94/10.96/13.95 亿元至8.68/10.33/12.69 亿元，对应下调23-25 年归母净利预测1.93/2.37/3.03 亿元至1.58/2.03/2.57 亿元，对应23-25 年EPS 预测1.91/2.34/2.99 元下调至1.12/1.43/1.82 元，2023 年10 月19日收盘价26.90 元对应23-25 年PE 分别为24/19/15X,维持“买入”评级。
　　风险提示
　　海运影响发货延迟；原材料价格波动风险；工厂爬坡不及预期；系统性风险。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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