天孚通信(300394)2023年3季报点评：业绩超预期 期待各类产品继续放量

　　投资要点
　　事件：天孚通信发布2023 年三季度报告，1) 2023 年前三季度公司实现营收12.06 亿元，同比增加35.6%，归母净利润达4.4 亿元，同比增长58.4%；2) 2023 年三季度公司营收达5.4 亿元，同比增长73.6%，归母净利润达2.0 亿元，同比增长95.0%。公司整体业绩超出市场预期。
　　高速光模块需求旺盛叠加持续降本增效，公司盈利能力有望继续增强1) 我们认为，下半年AI 浪潮继续拉升全球高速光模块需求，公司高端有源及无源产品或实现持续放量。产品结构不断优化，推动公司前三季度毛利率同比提升3.0 个百分点达52.9%；2) 在营收增长摊薄部分费用的同时，公司不断优化生产管理效率，前三季度研发费用率为8.7%位于正常区间，三费费用率同比减少3.0 个百分点达1.2%，归母净利率同比提升5.3 个百分点达36.4%。我们预计随着高速光器件产品加速放量，公司的盈利能力有望继续提升。
　　海外AI 算力建设动能强劲，国内400G 等光模块需求有望快速增长1) 我们预计海外光模块订单将陆续兑现，并在客户错位接力下单的背景下具有可持续性，同时下游仍存在供应份额结构变动机会；2) 国内AI 算力相关产品、项目、订单不断涌现，我们预计国内配套AI 光模块的放量节奏及规模有望带来可观增量。
　　公司有望继续丰富产品、产能及客户序列，业绩增量可期1) 天孚通信提前布局用于CPO、硅光技术路线的产品，我们认为公司有望在需求、技术方案两旺的背景下继续扩大光引擎等产品的客户群体；2) 海外+国内高速光模块需求高景气，公司客户在下游份额亦有望提升，如果公司明年泰国基地逐期投产满足高需求，公司业绩空间有望继续打开。
　　盈利预测与投资评级：考虑到高速光模块持续放量将为公司带来营收及盈利能力继续提升的机会，我们将公司2023-2025 年归母净利润从5.2/7.2/10.3 亿元上调至6.4/10.1/12.3 亿元， 对应同比增长58.4%/57.7%/22.5%，当前市值对应PE 分别为50.9/32.3/26.3 倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：高速光器件需求不及预期；客户开拓与份额不及预期；产品研发落地不及预期；行业竞争加剧。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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