账上现金仅6亿，上市公司却要投148亿大项目！钱从哪来？

10月20日，三维股份(603033)（SH603033，股价17.52元，市值180.77亿元）公告称，子公司内蒙古三维新材料有限公司与乌海高新技术产业开发区管委会签署了《投资框架协议书》，前者拟在后者辖区投资建设70万吨/年BDO（1,4-丁二醇）、50万吨/年可降解塑料PBAT、24万吨/年高端聚醚材料PTMEG、10万吨/年NMP（N-甲基吡喏烷酮）及配套绿电项目。

据公告，三维股份在乌海建设的一期产能（年产30万吨BDO等）已基本建设完成，二期原规划为60万吨/年BDO、50万吨/年PBAT、24万吨/年PTMEG、10万吨/年GBL（γ-丁内酯）及5万吨/年NMP，本次规划新增BDO年产能10万吨、NMP年产能5万吨，同时新增配套建设绿电产能。

不过，《每日经济新闻》记者注意到，上述合作总投资148亿元，包括原二期规划投资87亿元，本次规划新增投资61亿元，其中BDO、NMP投资13亿元，绿电投资48亿元。而截至今年6月30日，公司净资产为34.25亿元，资产负债率达62.2%，账面货币资金余额仅为6.09亿元。

拟“大手笔”投资建设配套绿电项目

据双方签署的《投资框架协议书》，乌海高新技术产业开发区管委会支持三维股份子公司在乌海高新技术产业开发区低碳产业园投资建设70万吨/年BDO、50万吨/年PBAT、24万吨/年PTMEG、10万吨/年NMP，主要生产经营BDO、PBAT、PTMEG、NMP等产品。

同时，乌海高新技术产业开发区管委会还支持三维股份子公司充分利用乌海市风光优势，投资建设配套绿电项目，打造绿色低碳煤化工生产基地，计划2026年前完成项目投资建设并投产使用。

公开资料显示，三维股份业务涵盖石化橡胶、轨道交通、精细化工及热电多个领域,产品布局包括聚酯切片、涤纶工业丝、橡胶胶带、轨道交通预制品,以及电力蒸汽和BDO、PBAT等精细化工产品，与新能源产业并无关联。

而对于绿电项目的建设，《每日经济新闻》记者发现，这或许与乌海当地的国民经济和社会发展计划密切相关。

据1月18日发布的《2023年乌海市国民经济和社会发展计划》，乌海市人民政府要求打造好现代煤化工、硅基新材料2个千亿级产业集群，精细化工、冶金建材、装备制造、现代能源、可降解材料5个超百亿级全产业链群；做大做强新能源产业，加快建设抽水蓄能电站一期项目，实现总装机5.16万千瓦的21个分布式光伏项目并网发电。

其中，乌海市人民政府要求大力发展新材料产业，加快建设年产151万吨BDO、146万吨可降解材料等项目，推动3个投资百亿元以上可降解材料产业项目投产，建设全国重要的生物可降解材料生产基地。

不过，三维股份即使背负当地政府的殷切希望，可能一时之间也拿不出那么多钱。据2023年半年报，公司上半年实现营收18.44亿元，同比微降2.81%，归母净利润1.16亿元，同比增长21.8%；截至6月 30日，公司净资产为34.25亿元，资产负债率达62.2%，账面货币资金余额仅为6.09亿元。

对此，三维股份在公告中称，项目的投资金额较大，资金来源尚不确定，公司将积极通过银行信用和资本市场等渠道融资，也不排除视实际情况引入专业机构以合资等形式合作推进项目建设，且随着BDO项目一期实现销售，公司营收规模和现金流情况也将有所提升，但仍可能存在资金筹措进度或融资规模不达预期的风险，进而影响项目建设进度。

BDO价格近期有所下降

据智研咨询，BDO上游原材料主要有石灰石、煤炭、焦化煤和甲醇；产业链中游是BDO行业生产制造；产业链下游应用广泛，主要包括PTMEG、PBT、THF、聚氨酯、GBL等。具体从下游应用占比来看，我国BDO最主要下游为PTMEG、PBT、γ-丁内酯、浆料、PBS/PBAT、热塑性弹性体等。

2016-2021年，BDO下游需求占比较大的是PTMEG/THF、γ-丁内酯，2021年市场占比分别达到54.6%、12.6%，市场份额提升较快的主要是PTMEG（2016年占比44%）和PBS/PBAT（2016占比不到2%）。

2021年，BDO的价格爆发式增长，国内BDO行业企业扩产频繁，随着2022年市场价格回落，企业产能利用率不高，市场景气度下行。据统计，2022年中国BDO行业产能约为367万吨，产量约为211万吨，产能利用率下降至57.5%。需求量方面，随着市场价格大幅下滑，国内市场需求有所上升，数据显示，2022年中国BDO行业需求量约为207万吨，同比增长18.0%。

市场规模及价格方面，据统计，2022年中国BDO行业市场规模约为317.6亿元，同比下降29.0%。主要是国内市场价格下滑，加上海外市场需求减少。市场均价从2021年的2.56万元/吨下降至2022年的1.53万元/吨。

进入2023年，国内BDO价格继续震荡下行，今年9月初至今，BDO价格从1.17万元/吨大幅下滑。生意社数据显示，10月20日，华南现货散水主流商谈10300-10400元/吨；桶装商谈11600-12000元/吨（承兑送到）。华东现货散水主流商谈10200-10300元/吨；桶装商谈11400-11800元/吨（承兑送到）。

生意社认为，近期华南地区BDO市场淡弱运行，市场整体气氛清淡，实单交投少闻，多观望等待结算，部分持货商对新周期信心不足，实单就市偏低端商谈；华东地区BDO市场弱势震荡，供方稳市为主，但下游实单跟进清淡，场内库存压力仍存，持货厂商出货心态，市场整体盘面弱势下行。

对此，三维股份在公告中也表示，虽然前期公司已经就BDO等产品未来的市场前景做了大量的调研与论证，但仍将存在因上述因素发生变化而对项目经济效益实现带来的不确定影响的可能性，从而导致未来业务市场需求增长低于预期，或业务市场推广进展与公司预测产生偏差，有可能存在投资项目实施后达不到预期效益的风险。

记者|黄鑫磊

编辑|王月龙 陈俊杰 杜恒峰

校对|程鹏