美股新股前瞻|产能不足制约发展，闽东红（ORIS.US）业绩稳健难挡老股东售股计划

于2021年冲击港股主板失败后，经过两年多的休整，闽东红茶叶的上市征程终于传来了最新消息，不过公司此次选择的上市地，却是美股市场。

智通财经APP了解到，闽东红茶叶于10月13日公开向SEC递交了招股说明书，申请以“ORIS”为代码在纳斯达克上市。值得注意的是，该公司最早于2023年3月22日向SEC递交秘密申请。

从业绩来看，闽东红茶叶的发展较为稳健。2021、2022年时，其收入分别为2236.8万美元、2430.6万美元，同期的净利润分别为938.3万、1185.3万美元。至2023年上半年时，其收入为1507.1万美元，同比增长2.08%，但净利润为849.9万美元，同比下滑4.53%。

但相比业绩，更惹人注目的是闽东红的股份发售计划。市场中有不少消息报道闽东红此次IPO发行股份400万股，每股4美元，欲募集资金1600万美元。这样的理解与公司的发售计划其实有一定偏差。

据招股书显示，闽东红事实上在此次IPO中计划以4美元的价格发行300万股(超额配授权未行使)，募集1200万美元。至于那100万股，其实是老股东向市场出售的。而老股东出售的前提条件是闽东红茶叶完成此次发行，出售价格则根据市场条件决定，该出售计划完成上市后的180天内均有效，股份出售后，所得收益为售股股东所有。

还未成功上市老股东便已抛出售股计划，这从一定程度上可看为是对公司未来发展没有坚定信心的表现，从过往类似有老股东出售股份的案例来看，企业IPO时或难以抬升公司估值，上市之后股价表现大多也不尽如人意，此次业绩稳健的闽东红是否是个例外?通过公司招股说明书，便可从中寻得答案。

销量稳定增长推动营收规模持续成长

闽东红是国内综合型的茶制品供应商，公司自2014年3月开始生产和销售茶叶，至今已深耕茶产业超9年。经过多年的积累，闽东茶已完成了业务的垂直整合，涵盖了茶叶种植、加工，以及向中国茶叶经营者及最终客户销售茶制品。

这样的垂直整合商业模式，另闽东红与其他玩家区分开来，因为行业内的大部分企业主要从事初制茶及精制茶的种植、加工及销售价值链上的一个或多个环节，而闽东红涵盖了产业的上下游。

从产品类别上看，闽东红的主要茶制品包括初制茶(白茶及红茶)，以及精制的白茶及红茶。其中，初制白茶已成为了闽东红的核心产品，2021至2023年上半年，初制白茶占公司总收入的比例分别为81.3%、83.2%、83.7%。

据招股书显示，闽东红经营的茶园位于福建省宁德市拓荣县，截至目前，公司已经与福建省约721.2万平方米的茶园签订了合同管理和种植权协议。而据中投公司的报告，2021年时福建约占中国大陆白茶总产量的67.2%，显然，福建是中国白茶的产业集群所在地。

值得注意的是，2020年时，闽东红以513.6万平方米的茶园面积在宁德市排名第十位，而目前闽东红的茶园面积又增加了超200万平方米，这表明闽东红的市场规模已持续扩大，行业排名或又上了新台阶。

从业绩来看，闽东红收入的增长主要由茶叶销量的增加所推动。据招股书显示，2021、2022年中，加工白茶与加工红茶的销售单价整体维持稳定，但2022年加工白茶、红茶的销量分别增长8.59%、1.1%，这带动2022年公司整体收入增长8.66%。

主要产品销售单价的稳定使闽东红的毛利率维持在了一贯的高盈利水平，2021、2022年，其毛利率分别为51.33%、52%。基于收入的增长、毛利率的稳定以及公司期内的降本增效，有效降低了销售及营销开支和行政费用，这使闽东红2022年的净利润大增26.32%。

但进入2023年上半年，情况发生了些许变化。在销量方面，闽东红的各类产品销量稳步增长，加工白茶、加工红茶、精制茶的销量分别增长19.82%、0.96%、1088.3%(精制茶销量飚增主要是因为基数较低)，但除精制茶价格明显上涨外，闽东红的主要产品加工白茶和加工红茶的价格分别降低13.89%、7%，价格下降拖累销量对总收入增长的带动，报告期内闽东红收入仅增长2.08%。

值得注意的是，虽然主要产品价格下降，但通过加大价格快速上升的精制茶的销量，闽东红在2023年上半年仍使得毛利率保持相对稳定，录得61%，较2022年同期的61.76%仅降低不到一个百分点。不过，由于销售及营销开支、财务成本的上升以及上市开支的扣除，闽东红期内净利润下降4.53%至849.9万美元。

从资产负债表来看，闽东红的资产结构十分优秀。截至2023年6月30日，公司的总资产为6292.2万美元，总负债为443.8万美元，资产负债率仅7.05%，且6292.2万美元的总资产中，有接近一半是现金及现金等价物。优异的资产负债表，与闽东红的高盈利能力有直接关系，2021至2023年上半年，闽东红的净利率分别为41.95%、48.77%、56.4%，而高盈利能力的背后，离不开闽东红的垂直产业链布局。

红、白茶市场需求稳定增长，产能不足制约公司发展

若将闽东红的稳健成长放入茶产业的发展趋势中，能发现公司的壮大离不开茶产业的持续繁荣。

据灼识咨询报告，2006年以来，中国茶叶产量便稳居世界第一位。具体而言，中国茶叶产量由2015年的约227.66万吨增加至2020年的约291.77 万吨，复合年增长率约为5.1%，预期至2025年中国茶叶产量将增至约351.18万吨，2020至2025年的产量的复合增速为3.8%，茶产业规模仍在持续稳定成长中。

而白茶与红茶则是我国茶产业中的两大增长引擎。据灼识咨询数据显示，得益于白茶消费市场的扩大以及农业技术的提高所推动，2015至2020年，我国白茶的市场规模从2.2万吨增至5.57万吨，年复合增速为20.4%，预期从2020年至2025年，白茶市场规模仍将以18.2%的增长速度持续成长。红茶2020至2025年的市场规模复合增速为10.4%，虽低于红茶市场增速，但二者均显著高于整个茶市场增速。

正是在这种白茶与红茶市场需求长期稳定增长的行业趋势下，白茶与红茶价格基于需求的增长保持温和上涨，市场玩家通过推动销量的增长，以及控制成本便可实现收入、净利润的稳步成长。

闽东红在招股书中表示，近些年来公司无法满足客户提出的所有采购订单，在2021、2022年以及2023年上半年中，公司收到但未承接的采购订单金额分别为1269万美元、1426万美元以及688万美元。由此可见，闽东红当前所面临的主要问题是产能的不足，而公司仅有7%的负债率却未加杠杠扩大公司规模，这虽然体现了公司的谨慎风格，但这在商界其实并不多见，有时候抓住行业机遇下重注，才是成为行业领先的关键。

就整个产业的竞争格局来看，2020年时，中国茶行业约有超5万名的玩家，市场竞争剧烈且充分，其中大部分为中小型企业。闽东红凭借茶园面积已在福建最大的茶产业生产城市之一的宁德是排名前十行列，这说明闽东红已有一定规模。

闽东红若想突破市场竞争枷锁，成为行业领先者，需全方位提升自身，这其中包括了行业专业知识、规模化、机械化的生产能力、管理能力、成本控制能力以及品牌打造能力，并需要优质茶园规模的不断扩充。

综合来看，在白茶与红茶市场需求持续稳定增长的行业背景下，闽东红通过垂直产业链的布局实现了高盈利水平，且在主要产品价格稳定的情况下公司通过推动销量的增长实现了业绩的稳步成长，且资产结构优质，而公司当前面临的最大问题便是产能的不足。此次若能成功在纳斯达克上市，所募集资金有望加速扩大闽东红规模并进一步提升公司品牌，有利于公司成长，但具体能达到什么效果，还需持续观察公司管理层的发挥。而老股东的售股计划无疑是闽东红良好基本面下的最大瑕疵。