国内电解铝产能接近天花板,叠加海外产能复产缓慢,电解铝供应增速有望放缓
当前国内建成电解铝产能达到4461.1 万吨,接近国内划定电解铝产能天花板。国内云贵川地区在经历了2022 年夏季及2023 年年初的大面积缺电停产以后,目前供电形势缓和,几乎都已经复产完毕。新建产能来看,2023 年国内新建产能约为143.45 万吨,扣除掉转移产能,实际净新增产能约为88.45 万吨。展望2024 年,扣除掉获得指标的设计产能及转移产能,预计2024 年净新增产能约为126 万吨。
海外来看,2021 年开始由于能源价格上涨,2021 年至2023 年3 月,海外累计减产电解铝产能达到215.8 万吨。当前欧洲地区天然气价格已经较高位大幅回落,但是仍处在高位,电解铝厂复产积极性不高。截止至2023 年8 月,海外复产产能仅为106.75 万吨。
海外新建产能主要集中在亚洲地区,预计2022 至2025 年共4 年间,海外预计会新建660.5 万吨电解铝新产能。主要集中在马来西亚、印度、印尼等亚洲地区。
预计2023-2025 年电解铝产量预测分别为6981、7130、7310万吨,3 年CAGR 为2.21%。
需求方面,国内地产需求有望回暖,新能源汽车及光伏用铝需求保持高速增长
按2022 年数据计算,全球原铝需求为6929.11 万吨,国内需求为4054.79 万吨,占全球消费比重为58.5%。国内占消费最大比重的的是建筑板块,占国内消费比重的29%。建筑地产方面,近两年保交楼及降房贷利率等政策支持下,国内今年商品房销售面积回归正向增长,销售额降幅也有所收窄。开工及竣工方面,今年地产竣工面积维持强势增长,开工面积下滑幅度也有所放缓。因此预期未来地产用铝需求边际向好。
新能源汽车方面,单车用铝量及新能源汽车销量齐增长。由于电池重量较大,非电池以外的汽车车身有轻量化需求,质量较轻的铝材替代钢材成为了新能源汽车发展的潮流。根据IAI 数据,2017年之后,新能源汽车单车用铝仅为126kg,而到了2025 年预计每辆新能源汽车用铝量将提升到230kg。此外新能源汽车销量在全球范围内呈现高速增长,预计2023-2025 年全球新能有汽车耗铝量分别为228.04、314.19、451.65 万吨,3 年CAGR 为39.94%。
发电侧光伏用铝也呈现高速增长态势。光伏用铝主要为光伏组件边框与光伏支架,据SMM 数据,单位GW 光伏边框耗铝0.9-1.1万吨,单位GW 光伏支架耗铝1.9 万吨。结合中国光伏行业协会对全球的光伏新增装机的预测,我们预计2023-2025 年全球光伏板块用铝量分别为482.4、522.6、562.8 万吨,3 年CAGR 为20.51%。
因此,我们预测2023-2025 全球电解铝需求量为7306.37、7323.29、7612.33 万吨,同比增长5.44%、0.23%、3.95%,3 年CAGR 为3.18%。结合对全球原铝供给的预测,我们预计2023-2025全球电解铝供需缺口为-325.37、-193.29、-302.33 万吨,供需将保持较大缺口,电解铝价格中枢有望上移。
国内氧化铝产能提速,供应过剩或导致氧化铝原料成本下滑
过去5 年,国内氧化铝供应增速较缓。国内2022 年建成产能为9675 万吨,从2017 到2022 年5 年间增加了1855 万吨产能,5年复合增速为4.35%。实际产量方面,2022 年产量为7768 万吨,从2017 到2022 年5 年间增加了926 万吨产量,5 年复合增速为2.57%。
国内氧化铝供应将进入快车道。2022 年国内氧化铝产能增长接近1000 万吨,而2023 年预计有360 万吨产能将落地。而2024及远期还将有月2110 万吨氧化铝产能将建成投产,国内氧化铝产能将进入高增长期。
由于国内氧化铝产能大幅放量,预计2023-2025 年全球冶金级氧化铝产量分别为1.36、1.46、1.53 亿吨,3 年CAGR 为5.74%。
而电解铝供应增速放缓,对应的冶金级氧化铝需求分别为1.35、1.38、1.41 亿吨。2023-2025 年氧化铝供应将分别过剩95、798、1170 万吨,氧化铝价格或将下滑。
行业评级及投资策略
我们认为价格方面,全球电解铝新增产能较少,供应增速将持续放缓。需求层面存在较大弹性,房地产需求回暖对铝消费形成托底,新能源汽车产销及光伏新增装机量维持高速增长拉动铝消费,全球电解铝供需缺口有望持续扩大拉动电解铝价中枢上行。
成本方面,依据我们测算,氧化铝原料供需关系将持续过剩,氧化铝价格将回落。此外,电力成本、预焙阳极价格保持较弱走势。电解铝成本端或将持续回落,电解铝盈利有望持续走阔。我们认为电解铝板块有望保持高景气度,铝企盈利提升预期强。对于电解铝行业我们首次覆盖,给予“买入”投资评级。
推荐个股
推荐神火股份:煤、铝业务双核显优势,未来成长可期。云铝股份:国内最大绿铝供应商,绿电优势明显。天山铝业:一体化优势突出,切入电池箔快车道。建议关注中国铝业:铝土矿资源量国 内第一。南山铝业:专注铝加工高附加值产业,全球布局高端制造。明泰铝业:铝压延加工与再生铝保级应用龙头,低成本构筑竞争优势。怡球资源:再生铝龙头之一,抢占海外布局。中孚实业:
老牌电解铝企业,主营铝及铝精深加工产品。
风险提示
1)美联储加息幅度超预期;2)原材料价格大幅波动风险;3)电解铝复产不及预期;4)下游需求不及预期;5)电解铝价格大幅回落风险等。
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(责任编辑:王丹 )
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