倍轻松(688793)：经营拐点显现 盈利有望修复

　　倍轻松：局部按摩器的引领者。倍轻松是我国局部按摩器行业的领军企业，主要产品智能便携按摩器融合现代科技与传统中医理论，形成以眼部、颈部、头部、头皮等为主的局部按摩器多品类产品线。公司主要经营自主品牌“倍轻松/breo”，2022 年受疫情影响，收入9.0 亿/-25%，归母利润亏损1.2 亿。
　　倍轻松经营复盘：收入先行，拐点初显。公司收入在2021 年之前快速成长，2017-2021 年复合增速达35%；2022 年受疫情影响下滑25%，目前公司经营企稳，收入率先显现拐点，2023H1 收入反弹增长31%。公司2022 年受疫情影响线下门店经营受损，盈利承压；2023H1 公司毛利率率先恢复至60%的正常水平，但受到抖音费用投放的拖累，整体利润小幅亏损。
　　收入增长驱动力：打造爆品，抢占抖音，多渠道引流。1）产品端：公司依托于完备的消费者洞察机制，通过持续的研发技术积累，每年对主要产品系列进行迭代更新，新品表现出色，2023H1 新品销售额占比57%；其中如N5 mini等多款腰颈按摩产品成功打爆。同时公司持续推出艾灸、头皮按摩梳等多个新品类，推动公司市场份额的提升。2）渠道端：公司逐渐掌握抖音玩法，通过头部主播带货、多店铺自播、明星及用户推荐等多种形式，2023 年4-8月公司抖音在线上的销售额占比达到36%，GMV 增长超10 倍。在抢占抖音流量高地的同时，公司通过引入专业管理团队，将流量引流至天猫、京东等高盈利能力渠道。3）随着线下客流的恢复，公司线下直营门店收入复苏可期，同时覆盖下沉市场的加盟模式有望实现加速扩张，贡献新的增长动能。
　　盈利提升路径展望：抖音提效+线下恢复+供应链优化，多管齐下提升利润率。
　　1）抖音盈利改善：公司线上毛利率在55%以上，具备良好的盈利基础。公司持续强化抖音的运营能力，通过视频作品吸引自然流量、提高用户粘性；建立多店铺直播矩阵，自播占比高，有望降低引流推广费用，提升转化率。2）线下门店经营好转：正常情况下，公司直营门店营业利润率预计能达到10%-20%，随着线下客流恢复，叠加经销渠道占比提高，线下门店盈利有望实现好转。3）供应链优化：公司大单品策略下，爆款销量规模高，有望实现规模化降本；此外公司持续改进优化供应链，补强采购管理与制造管理体系，后续有望打通不同产品线的通用零部件，实现“小批量规模化”降本。
　　盈利预测与估值：考虑到公司持续提升抖音运营效率，线下门店经营迎来改善，上调盈利预测，预计公司2023-2025 年归母净利润为0.5/1.5/2.2 亿元（前值为0.5/1.0/1.5 亿），同比分别扭亏/+218.6%/+45.8%；对应EPS 为0.55/1.75/2.55 元/股，对应PE 为63/20/14。综合绝对估值及可比公司估值，给予公司2024 年PE 估值25-28 倍，对应股价区间为44.47-49.78 元/股，对应市值为38.2-42.8 亿元，维持“买入”评级。
　　风险提示：行业竞争加剧；新品表现不及预期；抖音渠道及线下渠道盈利改善不及预期；行业需求复苏不及预期。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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