珠江啤酒(002461)：产品结构向上 盈利持续改善

　　事件：
　　公司于2023年10月16日发布2023年三季度报告，前三季度公司实现营业收入45.51 亿元，同比+10.71%；归母净利润6.43 亿元，同比+12.78%；扣非归母净利润6.04 亿元，同比+14.79%。Q3 公司实现营业收入17.78 亿元，同比+5.94%；归母净利润2.77 亿元，同比+8.03%；扣非归母净利润2.68 亿元，同比+11.72%。
　　点评：
　　Q3 销量延续增长，纯生增长显著。公司Q1-Q3/Q3 销量分别为115/46.15 万吨，同比+5.0%/+1.43%。Q1-Q3/Q3 吨价分别提升至3957/3854 元，同比+5.5%/4.4%。从产品端看，纯生系列销量增速快于整体，前三季度同比+15.01%，97 纯生实现放量增长，前三季度同比+33.28%。Q1-Q3/Q3 吨成本分别提升2.3%/2.9%至2154/2091 元，成本压力整体可控，Q3 公司实现毛利率同比上升0.80pct 至45.74%。
　　营销精准投入，盈利水平延续上升趋势。公司加大产品宣传投入的同时坚持精细化费用投放，Q1-Q3/Q3 公司销售费用率分别同比+0.1/-0.3pct，管理费用率分别+0.4/0.6pct。公司Q1、Q2 季度研发费用增长明显，Q3 季度研发费用同比下降29.83%，研发费用率同比下降1.1pcts至2.16%。Q3 财务费用同比上升12.30%，主要系利息收入减少而利息费用增加所致。Q3 公司净利率同比+0.56pct 至15.90%，盈利水平延续上升趋势。
　　积极培育高端化产品，推动渠道及市场拓展。公司坚持“3+n”战略，产品矩阵完善，同时以虎尊为抓手培育高端啤酒品牌，推动产品高端化。97 纯生前期以瓶装进攻餐饮渠道，后期罐化率提升推动渠道拓展。随着澳麦“双反”取消，明年麦芽成本有望下行，成本端压力进一步缓解。
　　投资建议：纯生增长带动下，产品结构持续升级，同时明年成本端压力缓解，预计公司2023-2025 年归母净利润为6.99/8.28/9.54 亿元，2023-2025 年EPS 为0.32/0.37/0.43 元，首次覆盖，给予公司“买入”评级。
　　风险提示：核心产品销售不及预期，原材料价格剧烈波动。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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