香飘飘(603711)：即饮业务加速成长 费用投入顺势加大

事件：公司于2023年10月19日发布2023年三季度报告，23Q1-Q3公司实现营收19.79 亿，同比+29.31%；归母净利0.03 亿，同比扭亏为盈；扣非归母净利-0.40 亿，同比减亏0.64 亿；23Q3 实现营收8.08 亿元，同比+20.41%；归母/扣非归母净利0.48/0.40 亿，同比-12.29%/-15.41%。
点评：
Q3 即饮业务延续高增，冲泡业务持续修复。23Q3 冲泡/即饮业务实现营收5.83/2.16 亿元，同比+14.50%/+42.30%，冲泡业务增速环比有所下降，主要系去年Q2 基数较低使得23Q2 增速偏高，以及公司调整出货节奏以进一步匹配动销，不影响全年目标实现。即饮业务增速环比提升5.32pcts，Meco 果汁茶维持稳步增长，兰芳园冻柠茶动销优于预期且复购率较高，产品力逐渐得到市场验证。分渠道看，Q3 经销/电商/出口/直营营收增速分别为+17.62%/+44.64%/55.13%/+1481.10%，直营渠道延续爆发性增长，销售占比同比提升1.47pcts 至1.59%。分地区看，Q3 华东/西南/华中/西北/华南/华北/东北地区营收增速为13.32%/18.19%/11.15%/36.03%/28.69%/39.49%/7.68%，西北、华北、华南地区营收增速较快。
毛利率持续改善，净利水平短期承压系销售费用投入加大。公司Q3 毛利率提升4.50pcts 至38.53%，主要系原材料价格如PET、纸张等维持相对低位。费用端，鉴于冻柠茶等即饮新品市场反馈积极，公司加大品牌宣传、终端铺货与市场投入，Q3 销售费用率同比大幅提升10.45pcts 至25.90%；管理费用率同比下降2.58pcts 至7.03%。23Q3 归母净利率下滑2.19pcts 至5.88%。随着后续即饮产品放量，销售费用率将有所下行。
冲泡与即饮产品不断更新，推进渠道建设与经销商开拓。公司围绕冲泡业务推出的新品柠檬液线上线下试销反馈积极，即饮板块牛乳茶升级焕新后开始进行区域试销。同时公司积极推进新品团队的组建与磨合，提升公司的渠道建设能力并扩充经销商队伍，助力新产品实现快速放量。
投资建议：公司推出的新品试销均有积极反馈，即饮业务营收增速加快，冲泡业务进入旺季有望持续修复，预计2023-2025 年EPS 为0.71/0.93/1.18 元，对应PE 为22x/17x/13x，给予“买入”评级。
风险提示：新品销售不及预期，食品安全风险，消费需求不振
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

   【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。