大华股份(002236)：Q3业绩符合预期 中移动合作+多模态应用助力新发展

　　事件：公司发布23 年三季报，前三季度营收222.78 亿，同比+5.23%，归母净利25.90 亿，同比+52.98%，扣非归母24.02 亿，同比+51.68%。综合电话会信息，我们点评如下：
　　Q3 业绩符合预期，高毛利率表现延续。公司Q1-3 营收222.78 亿，同比+5.23%，归母净利25.90亿，同比+52.98%，扣非归母24.02亿，同比+51.68%，毛利率42.65%，同比+5.12pcts，净利率12.15%，同比+4.10pcts。单看Q3，营收76.45 亿，同比+7.91%环比-11.29%，归母净利6.14 亿，同比+254.46%环比-58.52%，扣非归母6.48 亿，同比+97.31%环比-52.27%，毛利率42.27%，同比+4.72pcts 环比-0.79pct，净利率8.71%，同比+6.43pcts 环比-9.24pcts。
　　Q3 收入增速高于Q2 增速，符合我们判断的同比增速逐季向上的预期。Q3利润同比高增主要系去年同期低基数；以及公司产品结构优化、原材料成本下降，带动Q3 毛利率基本延续上半年的高毛利率表现。
　　G 端业务呈缓慢复苏趋势，B 端业务彰显韧性，创新业务延续高增长。分版块看，G 端整体呈现缓慢复苏趋势，其中公共民生、大交通领域增速较高。B端业务来看，Q3 金融、医疗卫生行业增速较弱，而其他行业均保持了一定的增长，其中能源、工商企业持续强势。Q3 海外收入取得两位数增长，其中中东、北非、拉美、东南亚等区域业务增幅靠前。创新业务板块增速领先，前三季度同比增长35%，单Q3 同比增长38%，其中机器视觉&机器人业务、智能家居业务发展依然稳健，尤其是乐橙云业务增速亮眼，热成像业务目前仍在快速增长阶段。
　　展望后续，Q4 基本面有望持续修复，看好中移动合作和多模态应用带来的增长动能。考虑到去年同期低基数以及下游需求有望持续回暖，我们预计Q4较Q3 收入的同比增速向上趋势不变，利润端亦有望实现同比高增。中长期看，随着中移动董事入职，双方将进一步加快合作项目落地，据9 月20 日公司公众号，中移动与公司高层会晤，双方在视觉大模型、城市数据运营、AI 应用、视联网等方面进行了深入探讨，我们看好公司与中移动合作带来的新成长空间。此外，数字化与通用人工智能的融合发展将为AI 产业带来新一轮的发展周期，以视频为核心的物联感知技术逐步与大模型、多模态技术融合应用，将能满足更多碎片化市场的需求，公司多模态大模型发布在即，预计为结合行业特性的视觉大模型。
　　维持“强烈推荐”投资评级。公司作为国内智慧物联龙头，主业有望受益于下游需求持续修复，同时中移动入股将助力公司长期增长，叠加AI 产业加速发展。我们预计23/24/25 年公司营收342.62/418.23/489.24 亿元，归母净利润35.03/42.75/52.10 亿元，对应EPS 为1.06/1.30/1.58 元，对应当前股价PE 为19.7/16.1/13.2 倍，维持“强烈推荐”投资评级。
　　风险提示：全球宏观经济及政治风险，AI 相关发展不达预期风险，新业务开拓不达预期风险，行业竞争加剧风险，汇率波动风险。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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