萤石网络(688475)：经营表现加速提升 盈利能力持续向好

　　三季度收入利润增长提速，盈利持续大幅改善。公司2023 年前三季度实现营收35.1 亿/+11.8%，归母净利润4.0 亿/+83.3%，扣非归母净利润3.9 亿/+82.9%。其中Q3 收入12.2 亿/+17.0%，归母净利润1.4 亿/+112.6%，扣非归母净利润1.4 亿/+111.8%。Q3 公司收入增长环比再提速，经营表现持续向好；利润延续Q2 翻倍增长的趋势，盈利能力持续大幅提升。
　　行业需求快速回暖，公司营收加速提升。根据洛图科技的数据，7 月以来，随着各品牌新品逐渐起量，在功能创新升级的带动下，监控摄像头需求迎来高速增长，7/8 月我国监控摄像头线上销额分别增长41%/71%，较2023H1（+15%）增速环比明显提升。预计随着公司在线上加大投入，且新品全景摄像机、4G 灯座云台摄像机等销售逐渐起量，公司线上收入同样保持较高速增长。线下渠道，线下客流正实现快速恢复，且公司推出双摄人脸门锁等创新品类，预计线下收入实现稳健增长。外销方面，公司通过参加展会、开拓海外经销商等方式加速海外渠道扩张，预计海外收入增长仍高于公司整体。
　　毛利率再次大幅提升，盈利表现持续向好。公司Q3 毛利率提升7.0pct 至44.3%，今年以来持续大幅提升，预计主要系：1）高毛利的云平台收入占比增加；2）精益生产及数字化带动生产成本下降、新品占比提升；3）高毛利的线上及海外渠道占比提升。费用率方面，公司加大线上推广力度，销售费用率同比+1.4pct 至15.0%；管理及研发费用率小幅优化，分别-0.04/-0.4pct至3.6%/14.5%；财务费用率受到汇兑的影响，同比+1.3pct 至0.2%。公司Q3 净利率提升5.3pct 至11.7%，延续大幅改善的趋势。
　　新品持续推出，强化智能家居品类布局。公司在10 月12 日推出家用扫地机器人新品RS20 Pro，立足于自身AI+视觉能力，实现脏污识别、智能避障、宠物识别等功能；并首次推出云视觉商用清洁机器人BS1，打造商用清洁解决方案。公司在上半年推出多款具备创新功能的摄像机、智能门锁、智慧屏和智能控制产品，新品持续迭代下，“1+4+N”产品生态体系布局日益完善。
　　风险提示：行业竞争加剧；终端需求不及预期；新品推出不及预期。
　　投资建议：上调盈利预测，维持“增持”评级。
　　公司是国内智能家居软硬件龙头，硬件性能领先，云平台增长强劲。考虑到公司云平台收入增长较快、数字化降本等因素拉升毛利率，上调盈利预测，预计公司2023-2025 年归母净利润5.7/7.2/8.7 亿元（前值为5.2/6.9/8.6亿），同比+72%/+25%/+22%，对应PE=51/41/33x，维持“增持”评级。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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