中汽股份(301215)2023年三季报点评：Q3营收稳步增长 毛利率创新高

近日，公司发布2023 三季报：报告期，公司营收9636.63 万元，同比增长3.14%；归母净利润4685.49 万元，同比增长1.75%；扣非归母净利润为4201.29 万元，同比增长11.37%，点评如下：
汽车研发需求复苏，公司加大市场开拓力度，Q3 营收持续增长,为2020 年以来单季度最高营收。2023Q3 的营收同环比均实现增长，同比增长3.14%，环比增长2.8%。公司加大市场推广力度，2023Q3 销售费用同比增加23.0%，2023.1-9 销售费用累计同比增长35.3%。推广力度的加大叠加电动、智能化带来的汽车研发需求复苏，公司营收端实现稳健增长。2023.1-9 月累计营收为26,156.1 万元，同比增长11.0%。我们认为，电动智能化推动车企自主研发投入的增加，带来更多研发类检测需求，公司有望受益该趋势。作为国内第三方专业汽车试验场投资及运营机构，公司正构建一站式汽车试验场。综合性、一站式测试服务能力将成为公司扩大市场份额的核心竞争力。
盈利能力持续提升，毛利率为2020 年以来单季度新高。2023Q3 公司综合毛利率为74.6%，高于2022Q3 的70.6%，也高于2023Q2 的73.9%。公司营业成本中，固定成本占比较高。如2023H1 公司固定资产等折旧额为2937.56万元，占营业成本比重为60.6%。由于其高固定成本属性，营收增长将带动毛利率的持续回升。期间费用率维持稳定，销售+管理+研发2023Q3 合计为21.4%，低于2022Q3 的21.7%，低于2023Q2 的23.1%。盈利能力提升，Q3 扣非净利润增速为11.37%，高于收入增速。
ROE 提升的关键在于资产周转率的提升，而资产周转率的改善取决于营收规模。2023 前三季度公司加权净资产收益率为4.45%，较去年同期略低（同期为4.61%）。公司业务具备高盈利性、高固定成本（高固定资产对应的折旧）。
当前ROE 仍然较低的原因在于相对较低的资产周转率。我们认为，需求端，随着智能电动化加速，我国积极构建智能网联汽车的测试标准体系，有望在需求端为试验场测试业务提供中长期保障。供给端，公司将通过提升场地利用率，现有场地扩容，新场地（二期智能试验场）投放等增加供给。供需两端合力将带动公司营收增长。据公司官方公众号，2023 年6 月15 日，公司二期智能试验场-长三角（盐城）智能网联汽车试验场项目智能网联汽车测试用隧道主体结构工程首件顶板顺利封顶，为2023 年年底主体工程完工及2024 年具备运营条件奠定了坚实的基础。
公司盈利预测及投资评级：我们看好公司中长期发展前景， 预计公司2023-2025 年净利润分别约为1.71、2.17和2.80 亿元，对应EPS 分别为0.13、0.16 和0.21 元。对应PE 值分别为43、34 和27 倍。维持“推荐”评级。
风险提示：公司业务推广不及预期，智能网联汽车标准体系构建不及预期，汽车行业发展不及预期。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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