萤石网络(688475)点评：23Q3利润继续超预期 云业务释放加速信号！

投资要点：
公司发布2023 年三季报：2023 前三季度收入35.08 亿元，同比增长11.8%；归母净利润4.01 亿元，同比增长83.3%。其中23Q3 收入12.23 亿元，同比增长17.0%，归母净利润1.43 亿元，同比增长112.6%。我们在业绩前瞻中预测23Q3 收入12 亿元、归母净利润1.1 亿元，实际利润连续两个季度超预期。
排除汇兑影响，单季度营业利润环比上行。23Q3 表观营业利润1.53 亿元，环比Q2 的1.55 亿元略微下降。考虑到由于汇兑损益原因，23Q3 的财务费用环比Q2 增加了约0.35亿元，则排除汇兑影响后Q3 实际营业利润上行，好于市场预期。我们认为主要原因在于：
1）23Q3 毛利率达44.3%，同比提升7pct，继续维持于历史高位附近，这是由上游原材料价格处于低位，叠加公司精细化管理、高毛利率的云平台/海外业务占比提升所带来的；2 ） 费用控制良好， 内部运营效率提升， 23Q3 销售/管理/研发费用增速分别为29.2%/15.8%/13.9%，增速均较前一季度有所下降。
合同负债大幅增加， 是云业务的加速信号！23Q3 期末合同负债3.16 亿元，而在21Q2-23Q2 期间，合同负债基本稳定于2.6-2.8 亿元区间。考虑到合同负债大多由云平台服务贡献，我们认为云业务收入有望在后续季度加速。
现金流极佳，成长动能充沛。23Q3 公司销售商品提供劳务收到的现金14.4 亿元，与营业收入的比值为117%，维持于历史高位；经营活动净现金流2.6 亿元，与归母净利润的比值扩大至182%。极佳的现金流预示后续业绩释放的强劲潜力。
清洁机器人新品发布，具身智能重大一步。公司10 月12 日发布两款采用具身智能理念研发的清洁服务机器人新品：家用扫地机器人RS20 Pro，定位高性价比价格段，具备爆款潜力；商用清洁机器人BS1，摒弃传统激光雷达，使用全视觉方案。对比特斯拉和萤石网络的技术体系，可发现诸多类似，如纯视觉路线、占用网络、神经辐射场NeRF、3D 重建等，充分证明萤石的技术领先性。公司以清洁机器人为出发点，伴随大量软硬件底层技术自研，叠加萤石云的万物互联能力，抵达具身智能的路径已明确。
投资分析意见：短期看，毛利率大幅提升带动业绩超预期，成长动能强劲；中期看，公司借助SaaS 化订阅的AI 算法包，有望实现云业务付费率、ARPU 值的上行，并结合AI 大模型，在改善体验的同时增加收费点，进一步提升云服务收入占比；中长期维度，具身智能机器人具备较大成长空间。我们提升2023 年归母净利润预测至5.77 亿元（原预测值为5.72 亿元），维持2024-2025 年归母净利润预测7.60/10.78 亿元，对应PE 分别为50/38/27 倍，维持“买入”评级。
风险提示：智能家居行业竞争加剧的风险；云平台服务的数据安全及个人信息保护风险；海外业务开拓不达预期的风险。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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