中际旭创(300308)：三季度业绩再超预期 800G等高端光模块大幅提升盈利能力

结论与建议：
公司10月22日晚发布《2023年三季报》，前三季度实现营业收入70.30亿元，YOY+2.4%，归母净利润12.96亿元，YOY+52.0% (扣非后净利润12.44亿元，YOY+59.64%)，折合EPS为1.62元，业绩略超预期，维持“买入”建议。
同时公司公布《第三期限制性股票激励计划（草案）》，拟向激励对象授予约公告时公司股本总额的1.00%的股份。其中首次授予720 股，预留80万股。
其中首次授予部分在 2024~2027 年业绩考核目标为：截至2024/2025/2026/2027年度，营业收入累计分别不低于 135/305/510/745 亿元，或归母净利润累计分别不低于 26.50/56.20/89.30/123.40 亿元。
AI 时代800G 光模块带动盈利逻辑持续验证：单看第三季度，2023Q3 公司实现营收收入30.26 亿元，同比增长14.90%，环比增长39.67%；实现归母净利润6.82 亿元，同比增长89.45%，环比增长87.48%。公司业绩表现表现良好，盈利能力大幅提升，主要受益于全球AI 新时代催生高速光模块的新需求，公司作为全球800G 光模块龙头企业，三季度北美大客户继续提升800G 和400G 的订单，公司高速光模块出货量快速增长，显着提高了公司的盈利能力。公司Q3 毛利率为33.5%，同比提升3.8 个百分点，显着受益于800G 等高速光模块产品业务。我们认为目前全球AI 时代仍在快速发展，800G 光模块以及未来1.6T 等高端产品的巨大需求有较强持续性，公司业绩未来有望持续高速增长。
毛利率提升+费用率下降，公司盈利能力持续提升：在毛利率大幅提升的背景下，公司持续降本增效，净利率进一步抬升。前三季度公司三费费用率为4.4%，同比下降1.6 个百分点；研发费用率为6.7%，同比下降1.5 个百分点。毛利率大图提升叠加持续降本增效，公司前三季度净利率为18.4%，同比大幅提升5.7 个百分点，Q3 净利率21.98%，同比大幅提升8.3个百分点。预计未来随着公司高速光模块占比进一步提升，净利率仍有上升空间。
AI 时代来临，算力卖水人显着受益：近期AIGC 领域受到ChatGPT 催化，国内外各大厂商纷纷加速布局该领域。从2012 年到2018 年，训练AI 的算力需求提升了30 万倍，而此后大规模模型的出现又加速了训练算力的需求度，其训练算力是原先的10 到100 倍，未来随着AIGC 大规模普及，算力集群的建设将大幅受益。公司电话会议表示，由于人工智能相关领域需求超预期放量，公司预计未来几个季度高速光模块尤其是800G 新产品环比将进一步增长，将进一步带动今年营收增长和盈利能力的提升。我们认为AI 市场对于全球算力的刚性需求、政策推动下国内算力超预期的建设需求，都将对冲此前市场对于海外宏观经济衰退的预期、以及对海外云厂商资本开支下调的担忧，公司800G 光模块以及未来的1.6T 光模块产品或将在全球算力需求的背景下，在未来两到三年内成为营收和利润贡献主 力。
盈利预测：伴随AI 带来的800G 革命持续超预期，未来两年行业有望持续的高景气。我们上调公司2023-2025 年净利润分别为16.70 亿、31.68、43.48 亿元，YOY 分别为+36.46%、+89.66%、37.25%；EPS 分别为2.08 元、3.95、5.42 元，当前股价对应A 股2023-2025 年P/E 为45/24/17 倍，维持“买进”建议。
风险提示：1、800G 新技术新应用落地不及预期；2、市场竞争加剧的风险；3、海外云厂商资本支出不及预期。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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