石油石化行业原油研究系列(七)：历史上几次石油危机复盘及启示

投资要点：
事件：巴以冲突爆发，使得原本进入下行的原油价格再次反弹。布伦特原油在10月9日跳涨后于后两日下跌，主要原因为市场预计巴以冲突难以持续。然而以色列的持续轰炸导致冲突升级，中东局势愈加不稳。截至10月20日，布伦特原油收于92.16美元/桶，较近期低点10月6日收盘价84.58美元/桶上涨了8.96美元/桶。
原油定价机制阶段复盘：回顾历史，原油定价历程基本可以分为四个阶段，分别为：“七姐妹”垄断、OPEC定价、多元化定价和当前的期货定价，原油市场逐步走向成熟，多元化竞争力量逐渐平衡。
通过复盘过去40年以来的战争冲突与油价变动，油价短期受到事件性干扰，但油价在是否能在更长时间保持在更高的中枢水平上，取决于经济的潜在增速是否上抬。若经济以高于潜在增速的速度增长，石油价格和产量都会阶段性上升，但随着产出缺口逐渐消失，石油价格和产量都会下降。若经济增长的潜在增速上移，油价会平稳上行，在随后5年内上升约1个百分点。油价上升会导致实体经济的产出下降，引起经济衰退，除非全要素生产率也同时出现提高，使得经济的潜在增速上移。
对比2018年10月份的国际原油大幅下跌，当前油价虽发生较大波动，但供需基本面良好。
在普遍看涨预期中，2018年10月份的原油意外大跌主要与美国为中期选举而抑制通胀，放松对伊朗制裁、要求沙特增产，同时美国页岩油正处于产量上升期有关。我们认为当前原油仍受基本面支撑：OPEC+减产致供应仍然紧张；美国及全球库存处于低位；页岩增产难度较之前加大等。
油价展望：我们认为原油价格维持区间震荡，但均价中枢提升。目前美联储加息背景下影响全球石油需求；夏季旅游旺季的结束，航空燃油需求有所缓解；同时伊朗、委内瑞拉存增产可能；预计上行空间有限。考虑到全球上游历史资本开支不足、技术进步对于开采效率的边际影响下降、油井老化等因素，预计油价将在中高位80-100美元/桶区间震荡，2024年四季度则有望回到75美元/桶的中枢。
投资建议：油价中枢维持较高位置，资源储备水平良好、炼油产能领先、开采成本控制良好的上市石化国企将迎来价值回归，如：中国石油、中国海油；以及整体估值明显低位、海外市场潜力较大、技术处国际先进水平的上市油服公司，如海油工程、中海油服；同时天然气持续低迷将利好国内轻烃一体化龙头，如卫星化学；高油价凸显煤制烯烃优势，如宝丰能源。
风险提示：全球经济衰退风险；油价引发通胀加剧风险。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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