银行业周报：从金融监管发布会看当前银行经营

10 月20 日，国家金融监督管理总局召开三季度银行业保险业数据信息新闻发布会（简称“金管局发布会”），就银行业服务实体经济、金融风险防控等问题进行解答；10 月21 日，人民银行行长潘功胜向全国人大常委会做了国务院关于金融工作情况的报告（简称“金融工作报告”）。此前，10 月13 日，央行召开了三季度金融统计数据新闻发布会（简称“央行发布会”）。本期周报我们主要结合以上三次会议内容，对于新闻稿提及的信贷投放、贷款定价、银行经营业绩与资产质量、金融风险防范等市场关注问题进行梳理和分析：
1、量：银行3Q 扩表速度环比下降0.9pct 至9.5%，制造业、基础设施、普惠小微等重点领域维持较高信贷投放强度
据金管局发布会披露，23Q3 末，银行业总资产余额同比增长9.5%，较2Q 末下降0.9pct；3Q 单季新增总资产3.6 万亿，同比少增2.6 万亿。结合9 月金融数据看，1~9 月新增人民币贷款19.7 万亿，同比多增1.6 万亿，23Q3 末，贷款余额同比增长10.9%，较2Q 末下降0.4pct，较1Q 末高点下行0.9pct。
2Q 以来，货币政策开始逐步关注从“总量要够”到“总量适度”，从“靠前发力”到“节奏平稳”；政策驱动力量边际减弱，叠加宏观经济复苏态势相对偏弱，市场化融资需求尚未明显好转，在1Q 银行体系信用投放大幅冲高后，后续信用扩张节奏有所放缓。3Q 单季看，在“8.18”金融监管会议召开、宏观环境转暖等提振下，叠加9 月季末时点、“双节”临近等因素，3Q 信贷投放逐月回暖。
在此过程中，信用扩张“机构分化，区域分化”仍在延续，即国有大行、江浙成渝地区中小银行仍维持一定扩表强度，但弱资质地区扩表动能整体不足。
重点领域信贷投放维持高增速。结合金管局发布情况看，1）科创和绿色领域贷款支持力度加大。3Q 末高技术制造业贷款、数字经济核心产业贷款同比增速分别为22.5%、22.8%，绿色融资余额增速超30%，均远高于各项贷款10.9%的增速水平。
2）重点领域和薄弱环节信贷投放保持较强力度。截至3Q 末，全国小微企业贷款余额为69.2 万亿，占各项贷款余额的比重达29.5%。其中，普惠小微企业贷款余额为28.4 万亿，同比增速为23.7%，较2Q 末下行2pct，整体保持较高增速；3Q 单季新增普惠小微贷款1 万亿，同比少增0.16 万亿左右；前三季度，民营企业贷款新增6.7 万亿元，同比多增6836 亿元。
与此同时，信贷投放服务方式持续优化，（1）3Q 末，企业类中长期贷款同比增长17%，高于各项贷款平均增速6.1pct；另据央行发布会披露，制造业中长期贷款、基础设施业中长期贷款同比增速分别为38.2%、15.1%；（2）企业类信用贷款、循环贷款余额分别同比增长21.8%、24.3%，均显著高于各项贷款平均增速。
2、价：9 月新发放企业贷款利率降至3.82%，强调加强贷款利率自律管理，预计银行息差仍将延续收窄态势
资产端来看，23Q3~2024 年，银行息差仍将延续收窄态势，后续NIM 压力较大，主要在于：
1）新发放贷款利率继续下行，降幅收窄但仍未见拐点。金融工作报告数据显示，1-9 月，新发放企业贷款加权平均利率为3.91%，同比下降0.32pct，其中9 月企业贷款加权平均利率为3.82%，处于历史最低水平；1-9 月新发放个人住房贷款利率为4.13%，同比下降0.88pct。考虑到6 月份、8 月份LPR 报价连续下调，1Y-LPR、5Y-LPR 累计分别下调20bp、10bp，预计23 年下半年及2024 年银行业资产端滚动重定价压力较大；
2）存量按揭重定价压力预计4Q23 进一步显现。央行发布会数据显示，目前已有近5000 万笔、22 万亿元按揭贷款完成利率下调，利率平均降幅为73bp。9月末，存量住房贷款加权平均利率为4.29%，比8 月末低42bp。我们认为存量按揭利率下调影响主要体现在4Q23，另24Q1 预估约有17 万亿按揭需随LPR变化而再行重定价；
3）城投化债过程中，银行体系或面临集中的“降息展期”安排，也将显著冲击银行业贷款定价水平。但是另一方面，虽然降息展期会带来息差的挤压，但也有助于银行城投领域信用风险的缓释，是以利润表的损失驰援资产负债表安全的逻辑，需要银行体系“量价险期”再平衡。
负债端来看，今年以来监管部门在改善银行负债成本方面作出了一系列努力，包括鼓励主要银行两次下调存款挂牌利率和下调内部利率管理授权上限，其中活期下调5bp、1Y 定期存款下调10bp，2Y 定期存款下调30bp，3Y、5Y 下调40bp；将通知、协定存款MPA 加点点差上限比照活期存款进行管理等。但由于市场不规范竞争、存款定期化、长久期化部分对冲了上述政策效果，导致负债端定价具有相对刚性。负债成本管控短时间难以对冲资产端下行压力，导致银行体系NIM持续承压。
3、险：防范化解金融风险工作有序推动，银行资产质量相对稳健当前我国金融业运行总体平稳，主要体现为：
1）不良处置有序推进，资产质量保持相对稳健，风险抵补能力进一步提升。《商业银行金融资产风险分类办法》已于7 月正式实施，有助于做实资产风险分类。
同时，不良资产处置渠道持续拓宽，有序推进不良贷款转让试点，1-3Q 银行业共处置不良资产1.9 万亿，同比少处置0.2 万亿左右。近年来，银行业保持了较强的不良资产处置力度，2020-2022 年分别处置不良资产3.02、3.13、3.1 万亿，2023 年银行体系不良处置规模或仍在3 万亿量级。
23Q3 末，银行业金融机构不良贷款余额为4 万亿，较2Q 末减少189 亿；不良贷款率1.65%，较2Q 末下降3bp，不良指标实现“双降”；商业银行拨备覆盖率为207.9%，较2Q 末提升1.8pct。其中，商业银行逾期90 天以上贷款与不良贷款的比例为87.5%，不良资产划分准确性延续较高水平。
2）继续处置中小金融机构风险，稳妥推进改革化险。一方面，推动重点地区和重点机构加快改革化险，坚持分类指导、“一省一策”原则，推动地方党委政府制定实施中小金融机构改革化险方案，协同做好风险化解工作。推进农信社管理体制改革，批准筹建山西、河南农商联合银行，加快推动重点地区风险化解，批准辽宁农商行开业。另一方面，加快处置恒大人寿、中融信托等高风险保险信托机构。同时，加强保险、信托和非银行金融机构监管，推动机构完善治理体系、加强风险管理、回归本源主业，构建防控风险长效机制。
3）维护房地产市场平稳运行，提供配套金融支持。从供需两端，加强金融支持和维稳力度，（1）明确将“认房不认贷”纳入“一城一策”工具箱，更好地满足刚性和改善性住房需求，目前绝大部分存量首套按揭利率已调整到位；（2）央行推出了3500 亿元专项借款、2000 亿元保交楼贷款支持计划；（3）延长“金融16 条”期限并推动金融机构落地实施，满足房企合理融资需求。1-3Q 银行累计发放房地产开发贷款2.4 万亿元。截至3Q 末，房地产开发贷款展期余额同比增长183%，商业银行开立保函置换预售监管资金余额同比增长80%。
但需要关注的点在于：一方面房地产金融支持16 条政策接续延长，房地产开发贷款展期融资可在《商业银行金融资产风险分类办法》中予以豁免；另一方面，城投债务化解中的城投类债务“降息展期”，是否需要按照新金融资产分类管理办法执行也存在不确定性，有一定概率参照房地产予以豁免。在以上情况下，需要关注金融资产分类的准确度。
4、商业银行前三季度净利润同比增长1.6%，增速较1H23 下降1pct；测算上市银行1-3Q 盈利增速2.3%左右
金管局发布会数据显示：商业银行1-3Q 净利润1.9 万亿，同比增长1.6%，增速较1H23 下降1pct。预估3Q 净利息收入、非息收入增速均放缓，对营收形成拖累，拨备计提压力缓释，对盈利增速形成一定支撑:① 净利息收入方面，3Q 净息差持续承压下行，“量增难抵价降”拖累净利息收入。一方面受LPR 报价下调、市场化融资需求延续疲软等因素影响，贷款利率延续下行态势；另一方面，虽然存款挂牌利率下调有助负债成本管控，但由于负债端重定价滞后于资产端，叠加存款定期化、长期化仍在延续，负债成本或仍居高不下。测算前三季度银行体系NIM 收窄2~3bp 左右；测算上市银行1-3Q23 净利息收入增速为-2.4%，较1H23 下降1pct。
② 非息收入方面，代销理财等财富管理业务收入增长乏力，其他非息收入预估受债券市场利率调整而承压。但考虑到大型银行去年同期因抵债股票价格大幅下挫形成拖累，基数效应将导致3Q 读数表现或相对好于预期。手续费与净其他非息收入均相对承压背景下，测算上市银行1-3Q23 非息收入增速为-3.4%，较1H23 下降9.6pct。
③ 信用成本或小幅下行，对盈利形成支撑。23Q3，商业银行单季新增拨备1071亿，同比少增214 亿，3Q 银行业拨备计提力度有所减弱，信用成本预估小幅下行并对盈利形成支撑。拨备反哺力度增强预期下，测算上市银行1-3Q23营收增速为-2.7%，较1H23 下降3.3pct；归母净利润增速为2.3%，较1H23下降1.4pct，营收盈利增速差进一步走阔。
五、投资建议：4Q 继续看好银行相对收益表现，高股息策略占优9 月份以来，国有大行及农商行股价表现较好。9 月份以来，A 股银行板块累计上涨0.74%，沪深300 指数下跌6.8%，银行指数跑赢沪深300 指数7.5pct，在各行业板块中位居第3/30；H 股银行板块累计上涨6.8%，跑赢恒生中国企业指数21.2pct，在各行业板块中位居第4/29。分银行类型看，A 股国有行、股份行、城商行、农商行累计涨跌幅分别为4.9%、-0.8%、-2%、2.7%，领涨个股主要为渝农商（+11.4%）、建行（+9.2%）、青岛（+5.9%）、农行（+5.8%）、中行（+5.1%）；跌幅较大个股主要为宁波（-7.8%）、平安（-4.8%）、杭州（-4.6%）。
9 月份以来，北向资金逆势增持银行股，增持个股涨幅居前。截至10 月20 日，北向资金持有A 股银行合计200 亿股，占自由流通股本的5.8%，较8 月末提升0.24pct，在各行业板块中位居第2/30。从净流入资金规模看，北向资金主要买入江苏（+13.3 亿）、工行（+7.8 亿）、交行（+5.2 亿）、建行（+4.9 亿）、农行（+4.8 亿）、中行（+4.3 亿）等；从持股角度看，增持数量占流通盘比例居前的个股主要为齐鲁（+1.6%）、沪农商（+1.5%）、厦门（+1.2%）等。9月至今北向资金主要买入个股主要以低估值、高股息的国有大行为主，在此期间国有大行整体亦领跑银行板块，北向资金具有Smart Money 特征。
展望4Q，银行板块机遇与挑战并存，经营基本面预估总体稳定，能够维持银行业利润合理增长，银行股股价表现有赖于以下因素：
1） 从政策层面看：3Q 金融数据发布会上，央行对“保持商业银行的合理利润空间”做出回应，指出将兼顾实现保持合理利润和融资成本稳中有降两个目标，下一阶段工作重点包括但不限于推动银行发展政府债券柜台销售和交易、加强贷款利率自律管理、进一步强化自律和规范协议存款等高息存款品种等。以上举措有助于降低银行体系负债成本。但9 月末的存量按揭集中降利率或对4Q 和1Q24 的NIM 形成明显冲击。另外，城投存量化债“降息展期”安排将加大贷款重定价利率风险，导致净息差一定时期内难以遇到拐点。
2） 从基本面角度看，银行业绩表现有望维持稳定。上市银行3Q 业绩可能因LPR报价下调、扩表放缓、债市利率上行等因素将有所承压。进入4Q，受存量按揭利率下调影响，预估净利息收入仍将小幅下行，但其他非息收入或因低基数而走高。我们预测上市银行2023 年营收增速为-2%左右，将继续通过信用成本来平滑盈利增长，预估全年盈利增速为2~3%之间。
3） 从资金层面看，在近期北向资金大幅流出的背景下，A 股银行呈现净买入，表现出一定的抗跌性和资金抱团特征。高分红、低估值的国有大行表现更好。
自“7·24”政治局会议提出“活跃资本市场，提振投资者信心”以来，我国A 股整体表现欠佳，截至10 月20 日上证收盘2983 点，累计跌幅达5.7%。
在此背景下，10 月11 日汇金增持四大行，并承诺未来6 个月内继续增持，市场对政策出台预期也再度升温。若后续通过推出平准基金等政策稳定市场，银行股作为重要的指标股有望成为受益板块。
4） 从估值层面看，银行板块PB 估值处于历史低位，股价下行空间相对有限。
截至10 月20 日，A 股银行板块整体PB 为0.55 倍、H 股银行板块整体PB为0.39 倍，均处于历史低位。站在当前时点，银行股PB 已基本企稳，难有进一步下行空间，主要由于：① 出于维持资本补充的需要，上市银行ROE底线10~11%之间，而2022 年上市银行加权平均ROE 水平在11.3%，下行空间较为有限，对PB 水平形成底部支撑；② “中特估”政策逻辑下，为银行板块PB 估值提供了一定的“安全垫”。
具体到投资标的上，4Q 继续关注国有大行稳健表现。截至10 月20 日，工行/建行/农行/中行/ PB（LF）估值分别为0.53/0.59/0.56/0.55 倍，分别处在2010年以来6.9%/9.7%/16.7%/17.7%的分位数，仍处在历史较低水平；股息率方面，目前四大行A 股股息率在5.9%-6.3%之间，近十年平均水平稳定在6%左右，远高于金融板块其他上市公司。在市场风险偏好下降、长期利率趋势性下行背景下，高股息策略有效性相对更强，国有大行同时具备“盈利稳、估值低、股息高”特征，凸显防御属性。
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