大华股份(002236)：Q3持续高增长 关注多模态及中移动协同发展进程

　　事件：1）公司发布2023 年三季度业绩：2023 年前三季度公司实现营业收入222.78 亿元，yoy+5.23%；实现归母净利润25.90 亿元，yoy+52.98%，扣非归母净利润24.02 亿元，yoy+51.68%，毛利率42.65%，yoy+5.12 pct，净利率12.15%，yoy+4.1 pct；单三季度来看，公司实现营业收入76.45 亿元，yoy+7.91%；实现归母净利润6.14 亿元，yoy+254.46%，扣非归母净利润6.48 亿元，yoy+97.31%，毛利率42.27%，yoy+4.71 pct，净利率8.71%，yoy+6.42 pct。
　　2）公司股份回购事项：公司8 月发布回购公司股份议案，拟以不低于人民币4 亿元（含）且不超过人民币6 亿元（含）的资金回购公司股份，回购价格不超过人民币31.71 元/股（含）。截至报告期末，公司累计通过回购专用证券账户以集中竞价交易方式回购公司股份约1836 万股，占公司目前总股本的0.56%，最高成交价为21.70 元/股，最低成交价为19.70 元/股，已使用资金总额约3.9 亿元（不含交易费用），本次回购股份方案尚在实施中。
　　公司Q3 持续高质量发展。在整体宏观环境挑战下，公司仍保持单三季度收入、利润和毛利率等同比增长，持续高质量发展；报告期汇兑影响较大，三季度公司汇损1.42 亿元，去年同期汇盈2.44 亿元，单季度汇兑影响差异3.86 亿元。累计来看，今年前三季度汇盈2.07 亿元，去年前三季度汇盈5.06 亿元，同比减少近3 亿元。
　　对外投资方面，公司报告期投资净收益-0.75 亿元，其中对联营企业和合营企业的投资收益为-0.66 亿元。分业务看，政府端结构性亮点出现，公共民生、大交通增速较高；B 端客户降本增效，金融、医疗、卫生行业增速较弱，能源行业持续强势，行业整体对于物联和智能化的认识度和接受度也在逐步提高；海外及创新业务持续保持较好增长，其中东北非、拉美、东南亚等区域业务增幅靠前，华睿视觉、华橙发展稳健，预计公司未来将保持业绩持续性回暖。
　　中移动战略协同看好公司长期发展。在数字经济的发展大趋势下，智能视觉物联网产业在数字经济、网络强国建设中将长期占据重要地位。公司与中国移动在相关方面业务契合度高，互补性强，产投协同前景广阔。目前，中国移动已经派出专职董事落实产投协同要求，希望将公司打造成产投协同的典范。近期，公司双方在视觉大模型、城市数据运营、AI 应用、视联网等方面进行了深入的探讨，公司有望在移动集团层面建立并不断完善产投协同沟通机制，积极推动双方业务协同发展。
　　多模态发展将推动智慧化应用渗透。多模态行业发展持续催化，近期OpenAI 官宣推出新版ChatGPT，增加1）语音输入、2）图像输入新功能，极大地丰富了多模态大模型的使用场景。我们认为语音作为最直接、便利的互动形式，完美解决用户在不方便打字下的场景使用，同时也为更多语音交互类应用提供更好底层基础，有利于提高用户粘性，同时增加使用时长与频率。
　　公司是机器视觉垂类龙头厂商，有望深度受益多模态发展。多模态大模型的成熟将带来公司模型能力的提升、智能化渗透率增长、模型泛化能力升级带动解决方案降本增效等。目前，公司行业大模型已经在电力、城市治理两个行业跑通，预计今年年底或者明年年初实现商业化应用，具体来看当前可展示demo 中，已经实现了若干项不错的进展，未来伴随公司将能力嵌入到产品和解决方案中，将有望更有效的解决客户的痛点和问题，打开长期增长空间。
　　我们预计2023-2025 年公司将实现34/41/52 亿净利润，对应PE 估值分别为20.4/16.8/13.5 倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：行业景气不及预期；下游进展的不确定性；新品迭代不及预期。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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