三诺生物(300298)：3Q23公司内生业绩保持稳健增长

　　3Q23 公司内生业绩增长稳健，维持“买入”评级
公司1-3Q23 实现收入/归母净利/扣非归母净利30.35/3.18/3.39 亿元（yoy+6.5%/-17.5%/+8.1%），其中3Q23 收入/归母净利/扣非归母净利yoy+2.7%/-8.5%/-5.6%，合并口径业绩增速略低主因心诺健康今年新增并表，叠加2Q22 尼普洛赔偿金增厚当期投资收益影响。若剔除心诺健康并表，我们推测1-3Q23 及3Q23 内生收入yoy 均约+15%，内生利润端yoy 或更快。
　　我们维持盈利预测，预计23-25 年EPS 为0.73/0.92/1.17 元。公司为国内血糖监测行业龙头，BGM 主业稳步扩张，CGM 在国内及欧盟均已获批，有望持续贡献业绩增量，我们给予公司24 年37x PE（可比公司Wind 一致预期均值32x），调整目标价至34.12 元（前值33.41 元），维持“买入”。
　　主业收入稳健增长，海外子公司经营持续改善
　　1）血糖监测产品：我们推测若剔除心诺健康并表及CGM 销售贡献，公司BGM 业务1-3Q23 及3Q23 收入同比增长均在10-15%。考虑糖尿病患者血糖监测需求刚性且公司品牌力行业领先，看好全年延续10-15%同比稳健增长；2）PTS：我们推测1-3Q23 实现净利润超600 万美金，3Q23 盈利超250 万美金。考虑PTS 经营优化效果持续兑现，看好其23 年实现规模性盈利；3）Trividia：我们推测1-3Q23 实现净亏损约750 万美金，但3Q23 已实现盈利，看好4Q23 持续改善。
　　CGM 国内销售良好，海外布局有序推进
　　1）国内：公司CGM 产品于23 年4 月底正式上线销售，考虑公司CGM 产品技术性能领先、量产经验丰富且渠道覆盖完善，我们看好其今年在国内市场实现销售额超1 亿元；2）欧盟：产品已于9M23 获得CE 认证，我们看好其在4Q23 陆续实现在欧盟主要国家的销售导入；3）美国：我们预计公司CGM 产品有望于23 年底完成注册临床试验并于24 年底获得FDA 批准。
　　考虑公司海外商业化能力相对扎实，我们看好其CGM 产品在欧盟及美国等海外核心市场上市后持续贡献业绩增量。
　　持续强化产品销售推广，保持新品研发投入力度公司1-3Q23 毛利率为53.0%（yoy-0.8pct），我们推测主因产品销售结构常规变动。1-3Q23 销售/ 管理/ 研发费用率为23.6%/10.4%/8.1%（yoy+0.8/-0.1/+0.4pct），公司不断强化产品销售网络建设并保持研发投入强度，进一步夯实公司长期发展基础。
　　风险提示：核心产品销售不达预期，核心产品研发进度低于预期。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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