珀莱雅(603605)2023年三季报点评:业绩符合预期 多渠道布局备战双十一

2023-10-24 10:25:07 和讯  中信证券杜一帆/徐晓芳
  2023Q3 公司营收稳健增长,盈利能力持续优化。主品牌大单品持续强势,“能量”系列上市代表品牌进入自主科学配方阶段,第二曲线品牌延续高增。线上渠道稳增长,淘系、抖音运营指标同比优化;线下渠道增速转正,构建趋势拐点。双十一阶段,蓄力大促、多渠道布局、达播助力;随公司品牌力增长,超头挂链数量翻倍、增长确定性也有提升。我们给予公司2023 年50xPE,维持目标价142 元,维持“买入”评级。
   营收稳健增长,盈利能力持续优化。2023 Q1-Q3,公司实现营业收入52.49 亿元/+32.47%,毛利率71.18%/+1.75ppts,归属净利润7.46 亿元/+50.60%,归属净利率14.21%/+1.49ppts,扣非归属净利润7.26 亿元/+52.18%,扣非净利率13.83%/+1.79ppts。2023Q3单季度,公司实现营业收入16.22亿元/+21.36%,毛利率72.66%/+0.67ppt,归属净利润2.46 亿元/+24.24%,归属净利率15.20%/+0.56ppt , 扣非归属净利润2.47 亿元/+25.95% , 扣非净利率15.23%/+0.56ppt。
   主品牌大单品持续强势,“能量”系列上市代表品牌进入自主科学配方阶段,第二曲线品牌延续高增。1)ABC 大单品红利持续强势:珀莱雅品牌2023 Q1-Q3累计营收占比约80%,折营收约42 亿元,同增约30%;2023Q3 单季度营收约13 亿元,同增约25%。珀莱雅主品牌大单品红利持续释放,2023 Q1-Q3 红宝石、双抗、源力三大单品系列占珀莱雅营收占比达50%(同增+15ppts),大单品复购率达35%(同增+10ppts)。2)新推能量系列,由强调个别原料功效进阶至强调自主科学配方体系:2023Q3 品牌上新能量系列,进一步完善品牌产品布局,系列包含面霜、眼霜、水乳及精华油5 款产品,定位熟龄肌抗老,定价偏高端、单品售价Rmb400+。根据天猫App,在2023 双十一大促中,能量系列三件套(水+眼霜+面霜)将登陆超头直播间,套装价格达Rmb1129,试水中高端。3)第二曲线品牌形成积淀、复购提升,多品牌平台化发展趋势延续:彩棠品牌2023 Q1-Q3 累计营收占比约10%,折营收约5.3 亿元,同增近70%;2023Q3 单季度营收约1.1 亿元,同增约40%。在高速增长的同时,彩棠品牌迅速形成自己的品牌积累,2023 Q1-Q3 天猫形成10%+复购、抖音形成15%+复购。此外,悦芙媞、OR 品牌增长延续,同增在50%-100%区间。
   线上渠道精运营、稳增长,线下渠道营收转正、拐点已现。1)线上渠道稳增长,淘系、抖音运营指标同比优化:2023 Q1-Q3,公司线上渠道实现营收47.14 亿元/+35.61%;2023Q3 单季度实现营收13.84 亿元/+18.59%。淘系、抖音渠道总体运营稳健:珀莱雅品牌淘系Q1-Q3 累计客单价320 元(同增+28%)、复购38%(同增+3ppts)、ROI 3.2(同增0.2);抖音平均客单价270 元(同增+4%)、复购20%、ROI 3(同比持平)。2)线下渠道增速转正:2023Q1-Q3,公司线下渠道实现营收5.23 亿元/+12%;2023Q3 单季度线下渠道实现营收约2.34 亿元/+46%,线下运营迎阶段性拐点。公司持续优化百货商场专柜、拓展新店合作、增强渠道控制力;多城市多点位举办“早C 晚A”线下快闪,增强线上线下联动,线下渠道或将进入新的发展期。
   多渠道蓄力大促、达播助力;随公司品牌力增长,超头挂链数量进一步提升。
  公司自Q3 正式进入双十一大促准备周期,提前备货、预付推广。1)淘系渠道:
  珀莱雅16 款产品链接进入李佳琦超级美妆节,对比618 大促净增4 条链接,对比2022 年双十一大促链接数翻倍;产品覆盖除ABC 大单品及经典套组外,本次新推红宝石面霜套组、双白瓶精华、能量护肤套组,产品矩阵进一步丰富。
  彩棠三色修容、三色遮瑕及大师妆前乳三款经典单品同样登陆佳琦直播间。2)抖音渠道:根据其公告,公司规划双十一王祖蓝、大狼狗等抖音头部达播全面深入合作,为双十一大促做出充分准备,实现更大范围人群破圈并扩大成交。
   营销淡季费用阶段性优化,运营指标因大促结转短期波动:1)Q3 为营销相对淡季, 费用率水平阶段性优化: 2023Q1-Q3 , 公司销售费用率为43.27%/+0.34ppt,管理费用率5.46%/-0.49ppt,研发费用率2.46%/+0.05ppt;2023Q3 单季度, 公司销售费用率为42.62%/-1.09ppts , 管理费用率5.83%/-2.30ppts,研发费用率2.30%/-0.26ppt。2)运营总体稳健,双十一备货致存货余额上升,周转率小幅下滑:2023 Q1-Q3,公司存货周转天数为156.77天/+29.93 天,应收账款周转天数7.80 天/+0.97 天。2023Q3 单季度,公司经营性现金流为-3.82 亿元,主要系双十一推广费增加、支付618 应付货款及Q2 税费在Q3 缴纳影响。
   风险因素:可选消费受居民购买力、消费情绪影响较大;美妆品牌或过度依赖电商流量而对业绩产生负面影响;新品牌、产品试错或影响业绩;监管政策超预期变化;市场竞争日益加剧;核心高级管理人员流失。
   盈利预测、估值与评级:2023Q3 公司营收稳健增长,盈利能力持续优化。主品牌大单品持续强势,“能量”系列上市代表品牌进入自主科学配方阶段,第二曲线品牌延续高增。线上渠道稳增长,淘系、抖音运营指标同比优化;线下渠道增速转正,构建趋势拐点。双十一准备阶段,蓄力大促、多渠道布局、达播助力;随公司品牌力增长,超头挂链数量翻倍、增长确定性也有提升。在需求端整体承压背景下,公司经营韧性凸显、持续成长的确定性进一步提升。我们上调公司2023/24/25 年营业收入预测至81.24/99.43/116.03 亿元(原预测为80.53/99.05/115.80 亿元),上调净利润预测至11.27/13.53/15.90 亿元(原预测10.81/13.18/15.60 亿元),对应EPS 预测为2.84/3.41/4.01 元。参考公司2020 年后估值水平稳定在50x PE 以上及化妆品行业主要公司华熙生物、丸美股份33x 2023E PE(Wind 一致预期)估值水平,考虑到公司作为行业龙头持续高速增长、行业格局优化、成长确定性的进一步提升,给予公司50x 2023EPE,维持目标价142 元,维持“买入”评级。
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(责任编辑:王丹 )

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