川恒股份(002895)：磷矿石、饲料二氢钙和磷酸一铵销量和盈利环比提升 在建矿山奠定未来增长基础

　　投资要点：
　　公司发布2023 年三季报，业绩略超预期。1-3Q23 年公司实现营业收入30.72 亿元（yoy+25.09%）,实现归母净利润4.92 亿元（yoy-16.66%），扣非后归母净利润为4.90亿元（yoy-20.06%），整体销售毛利率同比下降8.37 个百分点至36.78%，销售费用、管理费用、研发费用、财务费用同比分别增长50.11%、19.20%、25.43%、111.72%至0.49、1.85、0.66、0.99 亿元，销售费用增加主要是子公司广西鹏越新增租赁资产折旧费所致，及港口作业费增加所致，财务费用增加主要是银行贷款增加以及可转债利息费用化所致，业绩略超预期。其中3Q23 单季度实现营收为11.92 亿元（yoy+37.13%，QoQ+35.18%），归母净利润为2.18 亿元（yoy-0.48%，QoQ+89.76%），3Q23 单季度销售毛利率同比下降11.82pct，环比提升7.82pct 至39.94%。1-3Q23 年公司净利润下滑的主要原因为广西鹏越磷资源精深加工项目及恒轩新能源磷酸铁项目贡献营收，但是由于仍处产能爬坡期以及下游需求不佳等原因，预计前三季度产生亏损。3Q23 年业绩环比提升的主要原因预计为磷矿石、磷酸二氢钙以及消防级磷酸一铵量价和盈利环比提升，广西鹏越项目产能利用率逐步提升，亏损减少。
　　3Q23 年公司磷矿石销量预计环比提升，饲料级磷酸二氢钙和消防级磷酸一铵价格逐月提升，磷酸及磷酸铁项目产能利用率提升逐步减亏。8 月与9 月为下游农化需求传统旺季，带动公司磷矿石产销两旺，磷矿石价格高位震荡，同时受益于需求回暖，上游原料硫磺、合成氨价格上涨，成本端支撑良好，公司主要产品饲料级磷酸二氢钙和消防级磷酸一铵价格逐月提升，截至2023 年9 月30 日，根据百川盈孚工业级磷酸一铵数据，工业级磷酸一铵价格为5458 元/吨（较6 月30 日价格上涨13.4%），根据卓创资讯磷酸二氢钙与磷酸价格数据，西南饲料级磷酸二氢钙价格为3675 元/吨（较6 月30 日价格上涨15.7%），西南工业级85%湿法磷酸价格为6450 元/吨（较6 月30 日价格上涨13.2%）。我们预计广西鹏越随着产能利用率的逐步提升，产品价格回暖，预计三季度减亏，四季度盈利能力有望进一步提升。受行业供给大幅增加，行业竞争激烈影响，磷酸铁均价为12573 元/吨（yoy-48.3%，QoQ-5.0%），随着公司磷酸铁产能利用率的逐步爬坡，成本继续降低。
　　资源储备奠定未来增长，在建矿山的逐步投产将成为公司未来业绩增长的主要动力，同时不断延伸产业链，布局新能源材料。根据公司公告，公司控股子公司福麟矿业已持有小坝磷矿采矿权、新桥磷矿山采矿权、鸡公岭磷矿采矿权三个采矿权，合计储量约为1.76 亿吨，截至2023 年6 月30 日，公司具有300 万吨/年的磷矿石生产能力，在建的矿山包括鸡公岭磷矿（约8253 万吨储量，250 万吨产能）和天一矿业（49%持股比例）旗下的老虎洞磷矿，3.70 亿吨储量，500 万吨产能。截止3Q23 年末公司在建工程较2022 年末增加6.96 亿元至19.12 亿元。
　　投资分析意见：磷矿储备奠定高增速，转型步入成长期，由于产品价格的上涨，我们上调公司2023~2025 年归母净利润分别为7.52、11.26、14.2 亿元（原为7.06、10.17、13.47亿元），对应EPS 分别为1.50、2.24、2.83 元，目前市值对应的PE 为11X、7X、6X，看好公司后续磷矿、新能源材料产能陆续释放带来的业绩的增长和公司的成长性，维持“增持”评级。
　　风险提示：1）新项目投产进度不及预期；2）磷矿石产量增长不及预期；3）磷矿石价格大幅下降。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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