金卡智能(300349)：工商业增速回正 业绩稳定向好

　　事件概述
　　2023Q1-Q3 实现营收22.8 亿元，同比增长17.7%，实现归母净利润3.0 亿元，同比增长63.7%，实现扣非归母净利润2.6 亿元，同比增长33.1%。
　　2023Q3 实现营收8.3 亿元，同比增长20.5%，实现归母净利润0.9 亿元，同比增长36.2%，实现扣非归母净利润0.8 亿元，同比增长36.4%。
　　分析判断:
　　民用市场稳定释放，工商业需求恢复，智慧业务打开第二成长曲线前三季度，智能民用燃气终端及系统收入同比增长15.9%，主要得益于老旧管网改造与城市燃气生命线政策推动，燃气终端市场需求稳定释放，我们预计政策推动仍将持续助力公司燃气终端业务稳定向上。
　　智能工商业燃气终端及系统收入恢复同比正增长，主要是经济企稳回升，天然气价格联动机制在工商业领域有效落地，客户需求恢复，我们预计伴随季度环比改善趋势，全年有望保持正增长趋势。
　　数字水务在北京、上海、广州等重要市场取得突破性进展，同时与苏伊士、格兰富等跨国企业开展在智慧水务、智慧泵房等领域战略性合作，完善产品布局，加快市场扩张，收入较同期增长77.9%，为公司打开第二成长曲线。
　　我们认为，市场的存量增量双轮驱动有望推动公司燃气终端业务稳定增长，同时公司加大数字水务业务扩张力度。伴随城市基础设施生命安全工程的加速推进，公司立足数字燃气和数字水务，双轮业务推动业绩稳定增长。
　　加大智慧水务销售力度，现金流有所改善
　　费用端，2023Q3 整体费用率为29.1%，同比增长1.3pct。销售/管理/财务/研发费用率为19.4%/3.3%/-0.1%/6.6%，同比变化+1.9/-1.4/+1.3/-0.4pct。公司销售费用率有所增长，我们预计主要系公司数字水务业务加大推广和销售力度。
　　现金流，2023Q3 经营活动净现金流为2.3 亿元，同比大幅增长167.7%，整体现金收入比为0.97，去年同期为0.94，现金流有所改善。
　　高精度仪器仪表国产替代进程加速，市场有望迎来突破根据公司半年报，仪器仪表广泛应用于石油、化工、冶金、电力、矿山、制药、汽车等行业，当前国内高端安全仪表份额被海外品牌占据。伴随国家自主可控、国产替代政策的逐步落地，高端行业安全仪表国产替代的进程逐渐加速，国内产品的市场份额正在逐步提升。上半年天信仪表自主研发的高压涡轮流量计成功应用于西气东输、川气东送及重庆两江发电集团，实现国产高压涡轮流量计在长输管道和发电集团的双突破。
　　我们认为，公司作为头部仪器仪表厂商，有望凭借自身持续稳定的研发投入和技术能力，在国产替代进程中实现工业领域的高端仪表市场突破。
　　破除传统表计类公司定位，公司立足燃气表计量行业，逐步打造四大平台精益制造平台+计量技术平台+物联网连接平台+软件云平台，“高端计量+无线连接+工业软件” 对标全球计量龙头艾默生：公司依托高端计量技术、物联网控制器、IOT 平台端到端优势，横向拓展不同计量应用领域，对标全球计量龙头公司艾默生，估值具备溢价空间。
　　投资建议
　　公司作为计量行业龙头公司,持续看好公司数字计量业务发展，维持盈利预测，预计2023-2025 年营收分别为31.77/36.93/42.85 亿元。预计每股收益分别为0.81/0.98/1.19 元，对应2023 年10 月23 日11.81 元/股收盘价，PE 分别为14.58/12.02/9.95 倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：
　　老旧小区改造及燃气下乡政策影响、燃气表和流量计业务发展不及预期、水务或燃气公司等物联网技术渗透不及预期、系统性风险。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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