藏格矿业(000408)：钾锂价格下跌影响公司利润 巨龙铜业收益亮眼

　　公司2023 年前三季度营业收入约41.89 亿元，同比下降26.67%；归属于上市公司股东的净利润约29.69 亿元，同比减少28.74%。单季度看，23Q3 营收13.93亿，同比减少36.77%，环比减少 2.1%。23Q3 归母净利润为9.42 亿，同比减少46.73%，环比减少14.76%。
　　碳酸锂价格寻底，锂盐销售环比承压
　　产销端：2023 年前三季度公司实现碳酸锂产量8,222 吨，同比增长1.80%；销量7,760.5 吨，同比下降10.81%。其中 23 Q3 碳酸锂产量 3715 吨，环比增加 36%，销量2896 吨，环比减少 33%。价格端：公司披露前三季度销售均价（含税）为24.6 万元/吨，根据SMM，23Q3 电池级碳酸锂均价为24.1 万元/吨，环比-5%。
　　今年整体锂资源供需相对宽松，锂价处于回归理性寻底阶段，整体锂盐价格震荡下行。成本端：公司披露前三季度平均销售成本3.89 万元/吨，成本略降或与气温升高，原材料锂离子浓度上升，物料消耗减少有关。
　　氯化钾Q3 产销环比大增
　　产销端：2023 年前三季度公司实现氯化钾产量76.6 万吨，同比下降5.3%；销量99.6 万吨，同比增长60.80%。其中23Q3 氯化钾产量23.6 万吨，环比减少30%，销量40.6 万吨，环比增加90%。价格端：根据公司披露前三季度氯化钾平均销售单价为2720 元/吨。根据青海盐湖氯化钾出厂价，23Q3 均价为2477 元/吨，同比-49%，环比-20%。成本端：公司披露前三季度平均销售成本为1036 元/吨，成本变化较小。
　　巨龙铜业稳步运行，投资收益亮眼
　　前三季度公司确认对巨龙铜业的投资收益为10.18 亿元，同比增长77.97%，其中第三季度确认投资收益4.33 亿元，同比增长90.75%。随着巨龙铜业二期三期项目后续逐步建成投产，未来有望持续给公司带来丰厚的投资回报。
　　锂、钾项目稳步推进，未来产能扩张可期
　　麻米措矿业目前总规划年产碳酸锂10 万吨，一期工程(2022-2024 年)建设5 万吨规模。目前公司积极获取采矿证，剩余一项前置手续正积极推进办理。麻米措矿业目前总规划年产碳酸锂10 万吨，一期工程(2022-2024 年)建设5 万吨规模。老挝钾肥项目公司已启动《勘探报告》《可行性研究报告》的编制工作，野外勘探工作正在根据勘探计划顺利推进中，公司预计2024 年初启动首采区建设。
　　盈利预测与估值
　　由于今年以来，碳酸锂和氯化钾整体震荡向下，影响公司利润，我们下调公司业绩，我们预计公司2023-2025 年归母净利润分别为39.4 亿元、33.3 亿元 、54.7 亿元，分别同比 -30.3%、 -15.6%、+64.3%。 EPS 分别为2.49/ 2.11 / 3.46 元/股，对应的 PE 分别为 8.65/ 10.25/ 6.24 倍。由于公司未来成长性明显，且锂资源均在国内，无地缘政治风险，给予一定估值溢价。参考国内2025 年锂业公司平均估值7.96 倍，给予2025 年9 倍PE，贴现至2023 年对应目标价26.48 元，维持买入评级。
　　风险提示
　　钾肥需求不及预期，新能源汽车销量不及预期， 全球锂资源供给超预期释放。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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