锐科激光(300747)：产品结构优化 毛利率持续改善

　　业绩回顾
　　3Q23 业绩低于我们预期
　　公司公布3Q23 业绩：1-3Q23 公司实现营收25.83 亿元，同比+11.3%，实现归母净利润1.72 亿元，同比+422.5%；其中3Q23 实现营收7.92 亿元，同比2.3%，环比-21.3%，实现归母净利润0.60 亿元，同比+442.7%。公司3Q23 业绩低于我们的预期，主要由于下游需求复苏有限，不及预期。
　　价格竞争趋缓，出口及船舶景气需求推动收入增长。公司1-3Q23 营收同比+11%，延续增长势头，我们判断主要原因为：出口方面，激光器对传统工具的替代需求景气；内需方面，国内船舶制造等下游应用对高功率激光器需求有所增长。与此同时，22 年行业下游需求疲软，竞争加剧导致历史基数低，今年以来价格竞争持续趋缓。往前看，我们认为：一方面，海外激光替代需求或持续带来行业景气，国内高功率激光器降价后性价比凸显，具备较强的价格优势；另一方面，船舶制造等行业的高景气度或将促使更高功率的激光器应用取得突破，两者或将支撑公司连续激光器业务持续增长。
　　毛利率持续改善，销售费用显著增加。1-3Q23 公司毛利率同比+8.28ppt 至24.8%，主要由于：1）船舶/钢构等下游应用场景对高功率激光器需求显著增加，产品结构优化。2）公司从研发、工艺、采购等环节制定降本方案，成效逐步显现。3）价格竞争趋缓。公司逐个季度毛利率环比持续改善，3Q22-3Q23 单季度毛利率为18.1%/22.2%/23.8%/24.9%/25.7%，我们认为公司毛利率或将继续逐步向历史水平回归。1-3Q23 销售/管理/研发费用率分别同比+2.79ppt/-0.03ppt/+0.23ppt 至6.63%/2.21%/8.86%。销售费用率显著增加系售后网点投入、售后维修以及员工相关费用增加所致。
　　发展趋势
　　等待行业供给出清格局改善。过去几年激光器行业通过激烈的价格竞争把激光切割机的性价比降了下来，但是价格下降的速度过快，导致没有把利润留在产业链内部。随着供给端的持续出清和新场景的拓展，我们认为格局有望在未来某个时间段迎来改善，具备核心元器件自制能力的龙头具备盈利能力修复和份额提升的潜力。
　　盈利预测与估值
　　由于激光器行业竞争激烈，需求复苏不及预期，我们下调2023/2024 年净利润19.6%/29.1%至2.26 亿元/3.24 亿元。当前股价对应2024 年42.8 倍市盈率。考虑到供给出清格局持续优化，维持跑赢行业评级和30.58 元目标价，对应53.5 倍2024 年市盈率，较当前股价有24.9%的上行空间。
　　风险
　　竞争格局加剧超预期；新产品放量不及预期；行业景气度下行超预期。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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