阳谷华泰(300121)：Q3原料成本提升 叠加产品提价滞后 盈利环比受损*300121**宋涛

　　公司公告：依据公司公告，2023 年前三季度实现收入26.3 亿元（YoY-2.6%），实现归母净利润2.59 亿元（YoY-40.9%），实现扣非归母净利润2.51 亿元（YoY-42.3%），业绩低预期；其中23Q3 实现收入9.63 亿元（YoY+10.05%，QoQ+12.8%），实现归母净利润4993 万元（YoY-66.5%，QoQ-58.7%），实现扣非归母净利润约4971 万元（YoY-66.5%，QoQ-57%），业绩环比下滑主要由于产品价格下降，以及原料成本提升，使得毛利率环比下行。
　　上半年大宗原料价格下行，产品价格后续随之下滑，使得整体盈利能力下滑。防焦剂由于2022年下半年原料下行时，价格暂未下调，2023 年以来由于原料持续下跌，因此价格有所下滑，依据公司公告，目前公司具备1.8 万吨产能，基本满产满销。促进剂仍盈亏平衡附近波动，Q3 有所亏损，依据Wind 数据，前三季度上游主要原料苯胺价格同比下行5%，促进剂NS 均价约2.32 万元/吨，同比下滑近7%，使得促进剂毛利同样下行。整体使得毛利率同比下滑4.45pct至23.33%。费用端，销售费用率、管理费用率、研发费用率整体同比略微提升0.71pct，财务费用由于转债费用增加和汇兑收益减少，同比有所提升。带动净利润率同比下滑6.39pct 至9.87%。
　　Q3 产品需求旺盛，销量较好，原料价格回升但部分产品价格提价滞后，盈利能力受损。三季度下游轮胎维持旺盛需求，因此对于橡胶助剂需求量有所提升，公司产品销量较好，但价格仍旧承压。防焦剂价格和毛利率从高点有所回调，影响整体盈利；促进剂原料8 月开始上涨，但部分海外客户由于季度订单，提价有所滞后，因此促进剂Q3 有所亏损；不溶硫间歇法和连续法价格逐步接近，盈利环比也有下行。因此Q3 毛利率环比下滑8.58pct 至18.4%。费用端，财务费用中汇兑收益环比下滑近2000 万元，同时转债费用逐步计提，此外计提坏账准备导致的信用减值损失约1300 多万元。整体使得净利润率环比下滑8.97pct 至5.19%。
　　现有产品产能增加及在研产品驱动未来成长。依据公司三季报，截至2023 年9 月底，公司在建工程较年初和6 月底分别增长2.45 亿元、0.73 亿元至3.72 亿元，估计主要项目包括年产9万吨橡胶助剂项目、1 万吨/年橡胶防焦剂CTP 生产装置等，预计后期防焦剂新增3000 吨左右至2 万多吨，粘合体系助剂氨基树脂新增4 万吨左右。公司将不断加强新型助剂从小试到产业化的转化，以满足下游轮胎行业对性能提升和配方优化的要求，规划年产6.5 万吨高性能橡胶助剂及副产资源化项目，包括5.5 万吨硅烷偶联剂和1 万吨副产品丙基三氯硅烷和四氯化硅，预计于2024 年逐步投产。另外，有机过氧化物等助剂产品计划2024 年底建成吨级中试生产示范线。此外，公司开展实验室研究锂电新能源相关添加剂，预计2023 年完成碳酸亚乙烯酯和氟代碳酸乙烯酯中试试验，同时布局大健康领域抗氧化剂硫辛酸，2023 年逐步释放产能。我们认为在传统助剂盈利的周期性波动逐渐淡化的情况下，需更多关注公司在新产品的成果转化，未来将实现多点开花。
　　盈利预测与估值：考虑主要盈利产品价格盈利从此前高点逐步回落至正常水平， 因此下调2023-2025 年盈利预测，预计三年归母净利润分别约3.7、4.4、4.9 亿元（原预测5.2、5.9、6.5 亿元），对应PE 约9、8、7 倍，参考轮胎上游企业海利得、确成股份23 年平均PE 约14倍（Wind 一致预期），维持“买入”评级。
　　风险提示：在建项目投产不及预期；新产品销售不及预期；原材料大幅波动影响盈利水平
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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