天孚通信(300394)：业绩快速增长 高速产品受益于AI高景气度

核心观点
公司发布2023 年三季报，2023Q3 单季度公司实现收入5.42 亿元，
同比增长73.62%；实现归母净利润2.03 亿元，同比增长94.95%，单季度的收入和利润均创历史新高。虽然传统云计算市场的需求比较疲软，但公司的业绩连续两个季度实现高速率增长，主要由于AI 对于大带宽网络硬件的需求强劲，公司高速率产品核心受益，同时带动公司其他产品的需求。2023Q3 单季度综合毛利率55.36%，同比提升3.06pct，环比提升4.75pct，提升显著。公司费用率均有明显的下降，除收入大幅增长的原因，公司在费用管控上也十分出色。网络对算力系统的重要性持续提升，公司积极布局硅光、高速率产品和CPO 等前沿领域，有望取得先发优势。
事件
公司发布2023 年三季报，2023 年1-9 月公司实现收入12.06 亿元，同比增长35.57%；实现归母净利润4.39 亿元，同比增长58.42%。
2023 年三季度单季度公司实现收入5.42 亿元，同比增长73.62%；实现归母净利润2.03 亿元，同比增长94.95%。
简评
1、2023Q3 收入和利润创历史新高，高速率产品主要受益于AI。
公司发布2023 年三季报，2023 年1-9 月实现营业收入12.06 亿元，同比增长35.57%；实现归母净利润4.39 亿元，同比增长58.42%；实现扣非归母净利润4.21 亿元，同比增长68.46%。
2023 年三季度单季公司实现收入5.42 亿元，同比增长73.62%，环比增长43.68%；实现归母净利润2.03 亿元，同比增长94.95%，环比增长41.16%；实现扣非归母净利润1.95 亿元，同比增长104.06%，环比增长39.29%。公司2023Q3 单季度的收入和利润均创历史新高，延续了2023Q2 的高增长趋势。
我们认为，虽然传统云计算市场的需求比较疲软，但是公司的业绩连续两个季度实现高速增长，主要是由于AI 对于大带宽网络硬件的需求强劲，公司高速率产品核心受益，同时带动公司其它产品的需求。
2、毛利率明显提升，费用管控出色。
公司今年1-9 月公司综合毛利率为52.94%，同比提升3.04pct。三季度单季公司综合毛利率55.36%，同比提升3.06pct，环比提升4.75pct，预计主要是由于公司高速率产品放量后的产能利用率提升及规模化效应、良率提升带来的成本下降。三季度公司的销售费用率为1.22%，同比下降0.24pct，管理费用率为3.9%，同比下降2.14pct，研发费用率为7.61%，同比下降3.26pct，财务费用为-2.88%，主要为理财的收益。公司费用率均有明显的下降，除了收入大幅增长的原因，公司在费用管控上也十分出色。
3、网络对算力系统的重要性持续提升，公司积极布局前沿领域。
在AI 数据中心中，越来越多的客户倾向于选择更大带宽的网络硬件。带宽越高，单位bit 传输的成本、功耗以及尺寸更有优势。800G 光模块的高增速已经能够反映出AI 对于带宽迫切的需求，其在2022 年底开始小批量出货，2023 年和2024 年的出货量都将有望呈现高速增长的态势。我们认为，1.6T 光模块升级周期有望缩短，且有望成为2025 年的需求主力，将打消市场对2025 年光模块市场需求的担忧。800G 光引擎作为公司近年来重要的产品，受益于AI 行业需求的高景气度，业绩贡献持续提升。除了高速率光引擎产品，公司还在布局硅光器件、CPO 等领域，有望取得先发优势。
4、盈利预测与投资建议。
公司是国内光通信行业上游的头部企业，可以提供有源及无源光器件的整体解决方案。2023 年公司定增项目光引擎产能有望大幅增长，400G 及800G 产品居于行业内领先水平。北极光电转产稳步推进，盈利质量有望提升。
激光雷达业务在产品的品类和客户侧均有望取得突破，业绩贡献进一步提升。此外，公司的传统光通信业务将保持稳定增长。AIGC 提振数通光模块市场景气度，训练和推理侧需求均保持强劲，公司作为光通信上游龙头厂商，且具备800G 光引擎能力，同时拥有多款用于800G 等高速率光模块的无源器件，有望充分受益。我们预计公司2023-2025 年收入分别为18.74 亿元、31.96 亿元、53.82 亿元，归母净利润分别为6.65 亿元、10.16 亿元、15.87 亿元，对应PE 分别为51X、34X 和22X，维持“买入”评级。
5、风险提示。
国内及海外云厂商的资本开支若不及预期，将导致数通光模块市场的需求下降，那么光器件的销量有下滑的风险，公司的传统数通光器件业务可能会受到影响；行业竞争加剧，对公司相关产品的价格产生影响，从而影响公司的毛利率水平；AIGC 发展不及预期，如下游应用侧没有出现爆款应用，将对光模块需求产生影响；公司的光引擎和有源产品会用到芯片产品，若缺芯则会对公司相关产品的生产和交付产生影响；激光雷达作为公司的新业务，其发展存在不确定性，若新产品在品类开拓和客户拓展上有低于预期的风险；公司存在一定比例的外销收入，若国际环境变化，可能会影响公司在海外市场的拓展。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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