三诺生物(300298)：核心业务稳健增长 CGM 全球放量拉开序幕

事件：
公司发布2023 年第三季度报告，2023Q1-3，公司共计实现营业收入30.35亿元（YoY+6.46%），归母净利润3.18 亿元（YoY-17.50%），扣非归母净利润3.39 亿元（YoY+8.06%）。
2023Q3，公司单季度实现营业收入10.28 亿元（YoY+2.69%），归母净利润1.43 亿元（YoY-8.54%），扣非归母净利润1.40 亿元（YoY-5.56%）。
点评：
1. 公司核心业务稳健增长，并表子公司短期影响盈利水平。公司稳居国产血糖监测龙头，2023 年6 月认购心诺健康55%股权后新增并表子公司。2023Q1-3，合并子公司当期净损益-0.78 亿元，剔除该部分影响，母公司共计实现净利润3.96 亿元，同比增长8.87%，核心业务传统血糖监测（BGM）及血脂等POCT 业务继续保持稳健增长。此外，并入子公司后，公司整合及运营管理成本增加，管理费用率为10.39%（+3.37pct），毛利率为53.04%，下降7.63pct，净利率为9.15%，下降9.19pct，盈利能力短期承压。随着子公司的并购整合逐渐到位，公司有望发挥平台企业优势，降本增效，并协同促进多线产品的院内外渠道放量。
2. CGM 上市后快速放量，天时+地利，Q4 有望贡献可观增量。公司自研的第三代CGM 技术产品“三诺iCAN”于4 月底正式上市后，凭借其全球领先的核心技术水平及高性价比优势，协同BGM 积累的渠道优势和品牌影响力，在线上线下平台快速放量，前两个月销售额即突破2000 万元。随着CGM 在全渠道的顺利铺开（地利），Q4 将迎来“11·11”、“12·12”线上/线下促销活动（天时），这将有望进一步加速催化产品放量，贡献可观业绩增量。
3. 欧美CGM 获证取得突破性进展，百亿美元级海外成熟市场开拓在即。9月28 日，公司CGM 获得欧盟MDR 认证，即具备了进入欧盟市场的准入资格，可在认可欧盟CE MDR 资质的国家进行销售。同时，在美国的FDA 获证工作也在有序进行。欧美市场在德康、雅培、美敦力等国际龙头的共同开拓下，CGM 的市场教育更为充分，医保的覆盖也大大提升了糖尿病患者的使用渗透率，美国更是将适用范围扩大至2 型基础治疗糖尿病患者，显著扩大品牌用户群规模。据灼识咨询测算，2027年海外CGM 市场规模有望超200 亿美元，当前欧盟市场已经打开，FDA注册也有望明年落地，协同Trividia 的全球销售网络，公司CGM 产品全球放量开启，共享国内百亿级成长市场及国外百亿美元级成熟市场。
盈利预测：我们预计公司2023-2025 年营收分别为36.48、44.22、53.37亿元，同比增速分别为29.66%、21.23%、20.69%，归母净利润分别为4.35、5.20、6.77 亿元，同比增速分别为1.07%、19.37%、30.29%，对应当前股价PE 分别为32、26、20 倍，维持“推荐”评级。
风险提示：CGM 销售不及预期，新产品研发进展不及预期，市场拓展不及预期，市场竞争加剧，行业政策变化风险，商誉减值风险，国际环境变化风险等。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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