安靠智电(300617)：GIL和智慧模块化变电站双轮驱动 高护城河助力电网发展

投资要点：
电缆连接件起家，发、输、变、配、储、用全产业链发展。公司于2006 年在江苏成立，于2017 年在深圳证券交易所上市。公司实际控制人为陈晓晖、陈晓凌、陈晓鸣三兄弟，截至23H1 合计持有公司46.77%股份。公司成立初期聚焦电缆连接件研发制造销售，成功打破超高压电缆连接件国外垄断，行业地位突出。随后 2015 年完成气体绝缘金属封闭输电线路（GIL）核心技术研发，将该产品首创规模化运用至城市大容量输电线路，业务体量快速增长，2022 年该业务占比提升至 32%，成为公司第一大主业。2020 年公司开始布局智能模块化变电站业务，从输配电拓展至变电领域，2023 年H1 该业务营收占比达到22.5%。 2022 年进一步布局智慧海绵光储充一体设备业务，持续打造成长新动能。伴随各项产品持续顺利开拓，公司营收、净利润体量快速增长，2019-2022 年公司营收/ 归母净利润 CAGR 均约 34%，同时毛利率稳定较高、费用率持续下降、负债率较低、现金流稳步提升，整体盈利质量较高。
电缆连接件是公司传统优势业务，公司技术水平位居行业前列。电缆连接件是电缆输电系统关键组件之一，公司2007 年研发出全球仅有4 家行业巨头能生产的500kV 超高压电缆连接件，打破了国外的长期垄断，将国外同类产品的市场价格拉低65%，成功推动了中国万亿电缆工业由大到强的转变，推动了中国电缆工业由高压到超高压的跨越。十四五期间电网、电源侧投资强劲，电缆连接件作为其中关键产品有望给公司贡献稳定收入。
GIL 有效支持城市韧性电网建设。2022 年8 月住建部发布《十四五全国城市基础设施建设规划》，指出开展城市韧性电网和智慧电网建设。GIL 同时具备架空线大容量输电和地下高压电缆不占用土地资源的优点，并且解决了电力架空线占用城市稀缺土地资源、电磁辐射影响居民身心健康和高压电缆输电容量不足的痛点，可有效支持城市韧性电网建设。公司GIL 已成功应用于专供宁德时代江苏生产基地的地下输电线路、中化集团鲁西化工、中国绿发集团南京燕子矶、曹山旅游度假区、重庆高新区、浙江杭州拱墅区、绍兴大明等项目， 2022 年下半年以来合计签订合同超5 亿元，得到市场普遍认可。随着城市电网建设，GIL 发展前景广阔，公司具备先发优势，有望长期获益。
发力智慧模块化变电和光储充业务。公司创新研发以“开变一体机”为核心的智慧模块化变电站，以一、二次融合的智能设备为模块，通过工厂化生产预制、现场模块化装配建设变电站。相较于传统变电站，智慧模块化变电站具有造价降低、建设周期缩短、全绝缘、可入地等特点，成功应用于腾讯仪征东升云计算数据中心项目，在未来数据中心和城市变电站建设中具有积极的示范推广意义。
盈利预测和估值：我们预计公司23—25 年分别实现归母净利润2.1 亿、3.3 亿、4.4 亿，当前股价对应23—25 年归母净利润PE 分别为24 倍、16 倍、12 倍。结合公司业务构成，我们选取平高电气（国内GIS 设备优质企业，技术实力较强）、汉缆股份（主营电缆及电缆附件业务）、特锐德（主营箱式变电站业务）作为可比公司，三家公司23—25 年平均PE 分别为27 倍、18 倍、13 倍，以23 年平均PE27 倍为目标，安靠智电当前股价有14%上涨空间，首次覆盖给与“增持”评级。
风险提示：电网投资增速不及预期，新能源建设不及预期，GIL 产品需求与销售不及预期
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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