松原股份(300893)：三季度业绩亮眼 未来有望持续高增长

　　事件：10 月23 日，公司发布三季报，23Q3 实现营收3.45 亿元，同比+24%，环比+41%；实现归母净利润0.54 亿元，同比+53%，环比+77%。
　　三季度营收快速增长，盈利能力逐步修复：
　　公司2023 年Q3 实现营收3.45 亿元，同比+24%，环比+41%，我们认为：1）奇瑞、吉利、长城贡献了较多增量，奇瑞、吉利、长城三季度分别实现销量48.4、45.1、29.5 万辆，分别同比+23.1%/ +24.8%/ +25.5%；2）上汽通用五菱对公司收入有负面影响，上汽通用五菱三季度实现销量22.6 万辆，同比-28.6%；3）安全气囊、方向盘的新项目逐步进入批产阶段，贡献部分增量。
　　公司2023 年Q3 实现毛利率32.64%，同比+2.63 pct，环比+2.53 pct，我们认为主要是由于规模效应，以及安全气囊和方向盘自制率的提升。公司费用控制优秀，2023 年Q3 费用率为10.88%，同比-2.58 pct，环比-4.36pct，主要由于销售费用的减少。公司2023 年Q3 实现归母净利润0.54 亿元，同比+53%，环比+77%。
　　逐步转型被动安全系统集成供应商，公司未来有望保持高速增长：
　　我们认为，三大核心因素将驱动公司未来业绩高增长：1）安全带总成产品客户结构与产品结构的双优化：公司客户结构沿“自主品牌低端-自主品牌高端-合资品牌-外资品牌”持续优化，公司近期成功拓展的客户包括比亚迪（2022 年新增）、蔚来（2022 年新增）等，拓展中的客户包括南北大众和理想等（研发阶段）。公司高性能安全带（预紧限力、双预紧）销售占比逐步提升，2022 年安全带总成产品的平均售价已达50.28 元/条，同比增加6.65%；主动安全带已和奇瑞、东风乘用车、吉利、理想等主机厂进行研发，其中奇瑞主动安全带的研发项目已经完成产品验证，首款产品搭载在奇瑞的T/E 两个平台上，预计于2023 年进入全面量产。
　　2）安全气囊和方向盘业务的快速放量，公司新业务快速导入安全带客户，在研项目包括吉利、上汽通用五菱、奇瑞、北汽福田等主机厂的多款车型。
　　公司从安全带总成拓展至安全气囊和方向盘，逐步转型被动安全系统集成供应商，单车价值量有望实现较大提高。
　　3）自制率的持续提高，公司拟在安徽巢湖新建1.2 万米织带和200 万件囊袋产能，此外公司还组建成立了电子电气事业部，目前已实现多功能方向盘部分开关的批量生产装配，并且加大投入研发气囊控制器（ACU）等电控类产品。随着自制率的逐步提升，公司盈利能力有望持续提升。
　　投资建议：维持“买入-A”评级，我们预计公司2023-2025 年的归母净利润分别为1.8、2.3 和3.2 亿元，对应当前市值，PE 分别为33.3、25.2和18.4 倍，维持“买入-A”评级，考虑到公司比亚迪等新客户为近期拓展，主要放量集中在2024 年，我们给予公司2024 年35 倍PE，对应12 个月目标价36.4 元/股。
风险提示：专利诉讼风险；乘用车行业销量大幅下滑。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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