迈瑞医疗(300760):估值回归 市场前景依旧广阔

2023-10-25 08:00:05 和讯  太平洋证券谭紫媚
  报告摘要
  新冠疫情得到控制后,中国及全球医疗市场都亟待寻求新的增长点。
  作为中国医疗器械企业的领军者,迈瑞医疗在国内竞争中表现出引领国产、赶超外资的趋势,在海外竞争中不断实现高端客户的突破。
  现阶段,公司估值回归历史低点,而公司核心业务未来依然有较大的发展空间。本报告将从以下几个方面分析迈瑞的投资价值与发展前景。
  看估值:长期发展稳健,短期估值回归历史低位,从PEG 角度看投资性价比突出
  全球比较:在全球主要医疗器械公司中,迈瑞医疗的营收和净利润规模与直觉外科和爱德华生命科学较接近。作为参考,直觉外科和迈瑞医疗预期未来三年内的净利润增速都约为20%,而直觉外科的估值明显高于迈瑞医疗。与全球其他医疗器械巨头相比,迈瑞医疗处于增速较快的成长期,从PEG 角度来看具有显著的投资价值。
  国内比较:目前,迈瑞医疗的估值与其增速相比具有较高投资性价比;同时,迈瑞的净资产收益率位居行业前列。
  股价复盘:公司股价曾在2021 年8 月20 日出现16.8%的大幅下挫,原因为市场担心集采影响公司IVD 业务的营收增长,但公司用实际业绩证明了集采有利于国产头部厂商扩大市场份额。2023 年8 月以来,受中国医疗反腐活动的影响,公司股价再次出现较大波动。我们认为,医疗反腐和集采政策类似,并不会影响合规经营下生产制造厂商业绩增长的长期逻辑。目前,迈瑞医疗的PE 值已经回归历史低点,公司在经营持续向好的预期下,具有较高的投资价值。
  看市场和产品:部分产品性能达到全球一流水平,海内外持续渗透,IVD 和种子业务是未来亮点
  生命信息与支持:国内市场上,据公司统计,医疗新基建商机截止到23 年Q2 进一步提升至230 亿元,发展态势良好。海外市场上,得益于公司产品竞争力全面达到全球一流水平,高端客户得以持续渗透,市场前景广阔。
  体外诊断:根据沙利文咨询数据,2020 年中国体外诊断行业市场规  模达到1075 亿元,预计到2025 年期间的CAGR 达15.38%,发展空间较大。其中,免疫诊断仍然被外资高度垄断,国产化率仅有25%左右。随着体外诊断试剂陆续进入集采,公司有望借助集采实现市占率的进一步扩大。公司体外诊断业务在海外的可及市场空间近400亿美元。通过收购德赛,公司实现了海外供应链的完善,增强了该产线海外增长的确定性。
  医学影像:公司该产线收入以超声业务为主。中国超声市场规模预计将以11.1%的年复合增长率在2025 年增长至238 亿元,迈瑞目前市占率约为24.8%。全球超声医学影像设备市场规模预计将以7.5%的复合年增长率增长到2028 年的129.3 亿美元,迈瑞目前的市场份额约为9.8%。迈瑞超声影像产品不断迭代,成像质量提高,使用范围扩大,未来超声设备的高端突破将带领该产线持续增长。
  种子业务:从中长期来看,公司将重点培育微创外科、动物医疗、AED、骨科等种子业务,同时积极探索分子诊断等新兴赛道,实现公司更远期的增长目标。2022 年,公司四大种子业务合计收入约20亿元,占公司总收入超过6%,其中微创外科实现了超过60%的同比增长。
  投资建议:基于公司核心业务板块分析,我们预计2023-2025 年公司营业收入分别为356.42/433.09/520.51 亿元, 同比增速分别为17.38%/21.51%/20.19%;归母净利润分别为115.72/140.15/168.18 亿元,同比增速分别为20.45%/21.11%/20.00%。
  以10 月23 日收盘价259.21 元计算,公司2023~2025 年的EPS 分别为9.54/11.56/13.87 元/股,对应PE 值分别为27.16/22.42/18.69,对应PEG分别为1.33/1.06/0.93。迈瑞医疗当下的估值,无论与全球或国内主要医疗器械企业相比,或与自身历史估值水平比较,均具有较高投资价值,维持“买入”评级。
  风险提示: 反腐活动影响中国医院设备招标进度的风险;地缘政治冲突影响企业国际市场营收的风险;集采或其他医疗行业政策风险。
【免责声明】本文仅代表第三方观点,不代表和讯网立场。投资者据此操作,风险请自担。
(责任编辑:王丹 )

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