倍加洁(603059)：3Q扣非净利同比+24% 看好内生外延协同发展空间

　　3Q23 业绩符合我们预期
　　倍加洁公布1-3Q23 业绩：收入7.66 亿元，同比+1.3%；归母净利润0.59 亿元，同比+37.2%。分季度看，公司1Q/2Q/3Q23 分别实现收入2.23/2.59/2.83亿元，同比分别+4.8%/-0.3%/+0.1%；归母净利润716/2941/2253 万元，同比分别扭亏/+57.5%/-7.8%；扣非净利润511/3112/1964 万元，同比分别+82.8%/+89.8%/+24.1%，3Q23 业绩符合我们预期。
　　发展趋势
　　1、3Q23 湿巾业务收入承压，其他口腔护理产品收入增速亮眼。3Q23 公司收入同比+0.1%至2.83 亿元。分产品看，①牙刷：3Q23 收入同比+0.1%至1.20 亿元，我们预计主要受到下游客户去库存影响，订单有所承压；②湿巾：
　　3Q23 收入同比-14.6%至0.88 亿元，我们预计主要系消毒湿巾需求下滑；③其他口腔护理用品：3Q23 收入同比+25.5%至0.75 亿元，我们预计牙线签与牙线等主要单品增速较快，后续有望继牙刷与湿巾后成为收入破亿元单品。
　　2、毛利率及销售费用率明显改善，扣非后净利率同比提升。3Q23 公司毛利率同比+2.5ppt 至24.1%，我们预计主因产品结构优化以及部分原材料价格回落所致。3Q23 期间费用率同比-1.4ppt 至15.2%，其中销售费用率同比-3.1ppt 至6.8%，主因公司自有品牌运营及宣传费用投入减少；管理费用率/研发费用率/财务费用率同比分别+1.6ppt/-0.4ppt/+0.5ppt。此外，3Q23公司投资收益同比减少1174 万元至95 万元，我们预计主因参股公司薇美姿去年同期派发分红。综合影响下，3Q23 公司净利率同比-0.7ppt 至7.9%，扣非归母净利率同比+1.3ppt 至6.9%。
　　3、关注代工业务订单改善进展，看好公司内生外延协同发展空间。展望后续，分业务看，①口腔护理；公司第一大单品牙刷贡献业绩基本盘，随着客户去库存进入尾声，我们预计有望实现稳健增长，同时公司亦拓展牙线签、牙线、无水牙膏等高景气品类，我们认为有望把握细分赛道的成长红利。②湿巾：我们预计随着消毒湿巾业务的影响逐步减弱，公司湿巾业务有望恢复稳健增长。此外，公司计划通过外延式发展补充在产品、品牌、渠道等方面的能力，2 月3 日公告拟收购薇美姿16.5%股权，收购完成后公司总计持有薇美姿32.165%股权。我们看好公司内生外延协同发展下的成长空间。
　　盈利预测与估值
　　维持2023/2024 年盈利预测，当前股价对应17 倍2023 年市盈率和14 倍2024 年市盈率。维持跑赢行业评级和目标价33 元，对应25 倍2023 年市盈率和20 倍2024 年市盈率，较当前股价有46%的上行空间。
　　风险
　　行业竞争加剧，原材料价格波动风险，自主品牌和新品表现不及预期。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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