双杰电气(300444)：盈利能力持续改善 新能源业务逐步发力

　　事件：公司公告2023 年前三季度实现营收25.50 亿元，同比+74.48%；归母净利润1.04 亿元，同比+227.89%；归母扣非净利润1.03 亿元，同比+314.02%；其中第三季度实现营收10.71 亿元，同比+74.57%；归母净利润0.44 亿元，同比+275.00%，归母扣非净利润0.57 亿元，同比+336.02%。
　　输配电业务稳增，盈利能力持续改善。公司深耕配电领域多年，目前已布局智能化电气设备、光伏、充换电、储能、售电等业务单元。2023 年前三季度实现营收25.50亿元，同比+74.48%，主要系输配电业务和综合能源业务收入较上年同期均有所增加。随着电网投资复苏以及新型电力系统建设的不断推进，公司输配电业务稳步增长。前三季度综合毛利率17.19%，同比+3.12pct。根据2023 半年报，分产品来看，高低压成套开关柜实现营收2.66 亿元，同比+178.70%，毛利率15.30%，同比+4.75pct；环网柜实现营收1.90 亿元，同比+30.71%，毛利率26.92%，同比+4.73pct。2023 年前三季度，公司经营活动现金净流量达2 亿元，较上年同期显著改善。随着东皋膜处置完毕、合肥新基地投产，看好公司盈利能力与经营状况的持续改善。
　　期间费用率优化，研发投入加码。报告期内，公司期间费用率11.99%，同比-5.45pct，其中销售、管理（含研发）、财务费用率分别为4.43%、6.73%、0.84%。分别-1.00pct、-3.43pct、-1.03pct，研发投入0.76 亿元，同比+60.35%。公司研发的12kV 国网标准化直动式固体柜、国网/南网箱式FTU、南网分布式DTU 等多项产品通过相关验证并批量供货；一二次深度融合柱上断路器、液冷超充、V2G、欧标充电桩、新型1500V 预装式高能量密度储能系统等产品逐步推广。
　　光储充一体化解决方案成熟。公司光伏项目经验丰富，光储充换一体化解决方案成熟，工商业储能与分布式光伏协同有潜力。在充电桩领域，公司与华为积极沟通，拟采用华为数字能源开发的充电桩系统集成方案。在V2V、V2L、V2G 这些产品方面也具备一定的技术储备，可根据不同的需求定制不同的产品。2023 年9 月，中标长安沅江南大膳镇270MW 渔光互补光伏发电项目，合同总金额为10.02 亿元，合同金额税后约占2022 年审计后营业收入的47.12%。换电业务方面，已与北汽福田、江淮汽车等各行业龙头进行合作，推出合肥首座“光储充换”新能源重卡换电站。公司入局重卡换电领域较早，已在北京怀柔、大兴，河北唐山，安徽合肥和海南三亚等落地多座换电站，有望占据先发优势，成为业绩增长的发力点之一。
　　投资建议：公司作为老牌输配电企业，新型电力系统建设下输配电业务复苏，将充分受益新能源及储能的高速发展。基于公司光储充订单获取能力，我们维持盈利预测，预计公司2023-2025 年归母净利润分别为2.71、4.50 和6.29 亿元，对应EPS为0.34、0.56 和0.79 元/股，维持“买入”评级。
　　风险提示：1、行业装机不及预期；2、原材料成本大幅提升；3、新品研发低于预期等。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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