爱美客(300896):Q3高基数下增长平稳 濡白第二曲线持续放量

2023-10-25 13:30:07 和讯  中金公司徐卓楠/樊俊豪
  3Q23 业绩略低于我们预期
  公司公布1-3Q23 业绩:收入21.70 亿元,同比+45.7%;归母净利润14.18亿元,同比+43.7%;扣非净利润13.96 亿元,同比45.4%。分季度看,1Q/2Q/3Q23 收入同比分别+46.3%/+82.6%/+17.6%,归母净利润同比分别+51.2%/+76.5%/+13.3%;扣非净利润同比分别+49.3%/+79.0%/+16.9%,Q3 经营表现略低于我们预期,我们预计主因整体消费环境较弱叠加去年Q3 高基数的影响。展望后续,我们认为Q4 旺季叠加低基数有望带动业绩重回较快增长,中长期继续看好公司竞争优势及成长空间。
  发展趋势
  1、Q3 需求疲软叠加高基数影响下收入保持稳健增长,濡白持续放量。3Q23收入同比+17.6%,在消化了Q3 整体医美消费承压、去年同期疫后需求回补下高基数的影响后,仍实现双位数的同比增长。分产品看,我们预计Q3 核心单品嗨体收入基本持平,其中冭活系列表现较优;同时濡白延续快速放量趋势,我们预计Q3 收入贡献环比Q2 进一步增加,且7 月底推出的再生类新品如生天使销售推进顺利,主打面部紧致化、精细化、柔美化,与濡白天使形成差异化定位,后续有望进一步贡献业绩增量。
  2、Q3 毛利率基本持平,扣非后盈利能力保持稳定。公司3Q23 毛利率同比+0.1ppt 至95.1%,高毛利的再生类产品占比提升带动毛利率维持较高水平。
  费用端,3Q23 销售费用率同比+1.0ppt 至8.9%,主因市场培育、新品推广带来人工费及营销活动费用增加;管理/研发/财务费用率同比分别+0.5ppt/-0.6ppt/+0.6ppt 至4.5%/7.8%/-2.0%。此外,与交易性金融资产/负债相关的公允价值变动净亏损为2,283 万元。综合影响下,3Q23 公司归母净利率同比-2.4ppt 至64.0%,扣非净利率同比-0.4ppt 至65.0%,盈利能力基本平稳。
  3、Q4 旺季叠加低基数有望带动业绩恢复较快增长,继续看好公司中长期竞争优势及成长空间。展望后续,我们认为:①短期看,Q4 旺季叠加低基数影响下,公司业绩有望重回较快增长;②中长期看,现有核心产品优势地位稳固,嗨体有望延续稳健增长,第二曲线濡白及如生等再生系列渗透率提升空间仍广阔,有望继续贡献业绩增量;同时在研管线稳步推进,据公司公告,肉毒素已完成III 期临床,去氧胆酸注射液项目重新规划,司美格鲁肽注射液项目已与北京质肽生物签订独家合作协议,后续产品落地有望支撑中长期业绩增长。继续看好公司差异化管线布局及优秀销售能力带来的广阔成长空间。
  盈利预测与估值
  考虑到行业竞争加剧、整体消费环境偏弱,下调2023-24 年盈利预测3.8%/9.1%至18.9/25.0 亿元。当前股价对应2023/24 年41/31xP/E。维持跑赢行业评级,基于盈利预测调整及市场风险偏好下行,下调目标价15%至561元,对应24 年48xP/E,有55%上行空间。
  风险
  在研产品开发失败风险;行业竞争加剧。
【免责声明】本文仅代表第三方观点,不代表和讯网立场。投资者据此操作,风险请自担。
(责任编辑:王丹 )

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