立讯精密(002475)：稳扎稳打逆势增长 垂直整合能力持续深化

三季度利润符合预期，降本增效驱动利润双增。立讯精密发布三季度业绩公告，23Q1-Q3 实现营收1558.75 亿元(yoy+7.3%)，归母净利73.74 亿元(yoy+15.2%)，扣非归母净利70.33 亿元(yoy+17.6%)，其中Q3 单季度实现营收579.04 亿元(yoy-8.5%,qoq+20.6%), 归母净利润为30.18 亿元(yoy+15.4%，qoq+29.1%)，扣非归母净利28.78 亿元(yoy+11.3%，qoq+20.8%)均位于此前指引中值附近。
三季度营收同比略有下滑的原因主要是：1)可穿戴产品业务未推出新产品以及大客户进行库存管控；2）战略性放弃利润率相对较低的OEM 通讯产品线；3)部分产品交易模式发生变化导致销售合并冲销；4)终端客户的MiniLED 产品销售状况不及预期。但同时公司的Q3 单季度毛利率13.76%相较去年同期13.08%增长0.68 个百分点，毛利率进一步提升。
全年指引维持双位数增长。公司同时发布2023 年度业绩预告，预计全年实现归母净利107.67-112.25 亿元，同比增长17.5%-22.5%，扣非归母净利103.05-109.33 亿元，同比增长22.1%-29.5%。据此我们计算出今年四季度归母净利预计为33.93-38.51 亿元 (yoy+22.8%-39.4%，qoq+12.4%-27.6%)扣非归母净利32.72-39.00 亿元(yoy+32.9%-58.4%，qoq+13.7%-35.5%)。
大客户组装进展顺利，安卓业务超越市场平均增速。我们预计2023 年手机组装产能有望翻一倍以上，结构件整合顺利，经营指标不断优化，规模优势凸显。消费电子领域公司表示未来增长一是来自于立臻在iPhone 整机组装份额上的提升，二是零部件及模组类业务垂直整合的机会，未来MR 作为公司长期布局的赛道，静待产业爆发，非A 客户方面，今年前三季度该部分业务实现了10-20%的同比增长，公司表示未来几年仍能超越市场平均水平达到两位数以上的增长。通讯板块在原有高速互联及射频产品基础上，着力发展散热及服务器等新产品领域，进一步垂直整合，在汽车板块，公司进一步明确 Tier1 核心零部件的战略目标，与奇瑞集团搭建ODM 共同造车平台，为公司核心零部件业务提供0-1、1-10 的重大发展契机。
公司致力于将在消费电子领域积累的强大能力以及成功经验复刻到其他业务板块，形成相互促进的良性循环。在通信及数据中心领域，公司逐步丰富自身产品系列，在原有电连接(高速电连接器及线缆)、光连接(AOC 和光模块)、射频通信(基站天线、基站滤波器、塔顶放大器、双工器、合路器、RRU、AAU、小基站)等现有产品基础上，增加了热管理(热管、VC、轴流风扇、冷板、液冷散热)和工业连接等产品系列，进一步提升了产品覆盖率。2022 年，公司将进行服务器等整机组装业务的布局，加速垂直整合。
汽车长线业务屡获突破，孕育新兴增长动能。汽车业务板块前三季度增长超过50%，高低压线束、连接器产品优势稳固，自动驾驶和智能座舱域控制器持续推进，公司专注于整车血管和神经系统的布局，与奇瑞成立合资公司，进军tier one，产品布局包含线束，连接系统，新能源，智能网联，智能驾舱以及智能制造等，随着新能源汽车持续放量，国内外客户逐渐导入，有望成为新的增长动力。
盈利预测及投资建议：我们维持公司在2023/2024/2025 年分别实现营业收入2542.5/3060.9/3699.6 亿元，同比增长18.8%/20.4%/20.9%，实现归母 净利润110.7/139.7/175.1 亿元，同比增长20.9%/26.2%/25.3%，当前股价对应2023/2024/2025 年PE 分别为20/16/13X，维持“强烈推荐”评级。
风险提示：下游需求不及预期；汽车业务进展不及预期；行业竞争加剧。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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