晨光生物(300138)：主业稳健发展 费用管控良好

　　事件：晨光生物发布2023年三季报，前三季度实现营收51.7亿元，同比+7.8%；实现归母净利润4.0 亿元，同比+18.3%；扣非后净利润3.3 亿元，同比+8.7%。
　　单季度来看，第三季度公司实现营收15.0 亿元，同比-4.4%；归母净利润1.0亿元，同比+3.5%；扣非后净利润0.9 亿元，同比+2.0%。
　　主力产品稳健发展，梯队产品亮点纷呈，潜力产品强劲增长。2023年前三季度公司植提业务营收21.0亿，同比+4.7%。分产品看，1）主力产品：辣椒红销量同比+15%，价格稳中有升，领先优势持续扩大；辣椒精于价格高位实现量增，销量同比+18%；叶黄素价格企稳，销售结构持续优化，饲料级/食品级叶黄素销量同比约-60%/+70%，食品级占比不断提升；2）梯队产品：花椒提取物销量/收入创同期历史新高；甜菊糖生产效率提高，维持较好盈利水平；水飞蓟素、姜黄素发展迅速，专用生产线积极投建中；番茄红素持续拓宽应用范围；3）潜力产品：保健食品增势强劲，销售收入超1亿元，同比超+70%，成为新的业绩增长点。2023 年前三季度公司棉籽营收27.9 亿元，同比+7.4%。其中2023Q3营收7.9 亿元，同比-11%。棉籽类业务持续做好原料采购与产品销售的对锁经营工作，有效规避行情波动风险。
　　盈利环比改善，费用管控良好。2023年公司毛利率12.2%，同比-1.4pp；净利率7.1%，同比+1pp。净利率增速高于毛利率主要系费用率下降，而植提业务稳健增长促进产品结构优化，推动毛利率环比上升。费用方面，销售/管理/财务/研发费用率分别为0.9%/3.4%/0.6%/1.2%，同比+0/-1.6/+0.2/-0.8pp。公司通过全方位的精细化管理，期间费用率管控良好。
　　原料基地加强建设，新兴业务快速发展。印度、赞比亚万寿菊种植基地面积快速增长，赞比亚辣椒涨势喜人，单产显著提高。公司持续推进保健食品及中药、原料药业务发展，成为效益增长的新亮点。同时公司加强多个项目的科技研发，纵向布局产业链，改善育种环节，提高效率以增强原料成本优势，公司主力及梯队产品延续良好增长态势，盈利水平有望持续提升。
　　盈利预测与投资建议。预计2023-2025 年归母净利润分别为5.0/6.2/7.4 亿元，对应动态PE 分别为14/11/10 倍。我们给予公司2024年14倍估值，对应目标价16.38 元，维持“买入”评级。
　　风险提示：宏观经济波动风险，市场需求低迷风险；原材料价格波动风险。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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