先导智能(300450)：业绩表现亮眼 平台型布局助力平滑周期

　　事件：
　　公司发布2023 年三季报，2023 年前三季度公司实现营收131.86 亿元，同比增长31.86%，归母净利润23.24 亿元，同比增长39.54%。
　　单Q3 实现营收61.01 亿元，同比提升34.04%，归母净利润11.23 亿元，同比提升31.71%。
　　核心观点：
　　业绩表现亮眼，平台化布局助力平滑周期。2023 年国内制造业弱复苏、锂电行业结构性产能过剩、设备招标平淡的背景下，公司平台型布局优势显现，前三季度收入端实现同比增速+31.86%，利润端实现同比增速+39.54%，业绩延续高增态势，盈利能力持续提升。展望未来，在锂电领域，储能+海外需求接力行业增长，公司龙头地位稳固；在非锂电领域，公司平台型布局富有成效，有望为长期发展提供成长动力。
　　毛利率持续改善，净利率稳中有升。
　　2023Q1-Q3 公司毛利率为38.13%，同比+2.39pct；净利率为17.62%，同比+0.97pct，系公司订单质量提升，同时内部管理和成本控制能力增强。单Q3 毛利率35.62%，同比-1.7pct，净利率18.12%，同比-0.62pct，系受单一大客户技术和产线更新影响所致，随着Q4 增补订单确认收入，毛利率有望回升。
　　合同负债+存货增速放缓，在手订单有所承压。
　　截至2023 年三季度末，公司存货为133.75 亿元，同比+23.79%；合同负债为99.05 亿元，同比+21.15%，同比增速略有放缓，相较二季度末有所下滑，系国内动力锂电需求承压，同时公司加快验收节奏所致。展望四季度，随着海外锂电+储能订单落地，叠加光伏领域维持较高景气，公司订单有望持续改善。
　　光伏领域累计获得20 亿+订单，储能领域累计获得100GWh+订单，各项业务稳中向好。
　　1）光伏领域，先导是行业最早推动XBC 电池工艺技术升级的装备企业，经过近两年的研发与验证，率先实现了XBC 电池的GW 级工艺设备研发验证，目前先导XBC 全工序自动化/印刷/测试分选/串焊机等设备已在头部客户实现了大规模满产，根据公司官微，截至2023 年9 月，已累计获得超过20 亿+设备订单；2）储能领域，先导是业内唯一一家能够提供储能电池整线制造解决方案的公司，根据公司官微，今年6-8 月，先导获得来自TOP 级储能、光伏及清洁能源解决方案提供商储能电池整线订单20GWh+，累计订单超过100GWh。在产能效率15PPM 储能标准专线上，先导长期保持出货量第一，并已实现了单线30-60PPM 超级储能线的工艺验证，持续保持行业领先。
　　投资建议：
　　考虑到行业需求承压，且公司加大研发投入，下调公司盈利预测，预计公司2023 年-2025 年收入分别为186.17、241.83、274.23 亿元，同比增速分别为33.63%、29.90%、13.40%，净利润分别为34.82、46.50、55.37 亿元，同比增速分别为50.23%、33.56%、19.06%，对应估值 11X/8X/7X，给予2023 年PE 13X，6 个月目标价28.86 元，下调至“增持-A”的投资评级。
　　风险提示：
　　电池厂扩产低于预期，公司研发进度不及预期，公司新客户开拓不及预期，市场竞争加剧，费用投入超预期。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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