德昌股份(605555)重大事项点评：参与设立人形机器人创新中心 打造第三增长曲线

　　10 月23 日，公司发布公告，拟与五家产业相关企业开展战略合作，共同建设广东省人形机器人创新中心，并设立“深圳人形机器人国创中心有限公司”作为实际运营载体（注册资本6500 万元，公司持股7.69%）。此次战略合作，意味着公司的机器人电机业务取得突破性进展。今年以来，公司家电业务开拓重点大客户、汽车电机业务进入放量期、机器人电机业务布局落地，业务全面向好，我们预计公司将迎来新一轮成长期，给予公司2023 年25 倍PE 估值，目标价25 元，维持“买入”评级。
　　 公司的机器人电机业务取得突破性进展。此次战略合作方主要是国内人形机器人龙头，以及人形机器人核心零部件的相关领先企业。公司在创新中心主要承担人形机器人电机相关领域技术研发，承担本领域国家及省市委派的科研任务。
　　主要负责创新中心“结构与驱动研究所”（与其他单位合作），并提供人形机器人电机领域高端人才和专家支持。公司能参与创新中心，印证了公司的电机产品在业内获得高度认可。公司的电机业务优势在于大规模量产能力、成本控制能力、客户需求响应速度，这些都是人形机器人未来量产的关键点。
　　 公司基于电机技术，从家电到汽车再到机器人，业务实现三级跳。（1）家电：
　　公司起家于家电电机，并衍生出家电ODM 业务。产品获得TTI、SHARK、HOT等国际家电巨头的认可。（2）汽车：公司2016 年开始布局汽车EPS（ElectricPower Steering）电机和刹车电机，目前已进入快速放量期（采埃孚、耐世特、捷太格特等全球领先的EPS 系统企业都已经给公司定点项目）。截至今年6 月末，公司已累计实现28 个汽车电机项目的定点，其中，2023 年-2026 年的定点金额超过23 亿元。（3）机器人：参与设立广东省人形机器人创新中心，成功落地机器人电机业务，与国内人形机器人龙头开展战略合作。
　　 公司收入和利润在23Q2 出现拐点，期待下半年业绩表现。23Q1/23Q2，公司收入5.6 亿/7.8 亿元，同比-1.0%/+26.7%；归母净利润0.4 亿/1.3 亿元，同比-29.8%/+20.0%。公司的收入在经历了6 个季度的同比下滑后，在23Q2 迎来拐点。展望下半年，公司家电、汽车、机器人三条业务线都处于向好趋势，且22Q3/22Q4 的收入均为低基数，我们预计下半年公司收入的增速将更加亮眼。
　　 风险因素：机器人电机业务进展不及预期的风险；欧美消费市场低迷对公司出口业务造成不利影响的风险；汇率波动影响公司业绩的风险；SHARK 等新客户的订单不及预期的风险； EPS 电机和刹车电机业务放量节奏不及预期的风险。
　　 盈利预测、估值与评级：我们维持公司2023/24/25 年归母净利润预测3.8 亿/4.9亿/6.1 亿元，现价对应PE 估值为19/15/12 倍。我们选取富佳股份（以环境清洁电器ODM 为主业；采用Wind 一致预期）、盾安环境（以制冷配件和制冷设备为主业，从家电行业切入汽车零部件行业；采用中信证券研究部预测）、三花智控（以制冷业务为主业，从家电行业切入汽车零部件行业；采用中信证券研究部预测）作为可比公司，可比公司2023 年平均PE 估值为25 倍。今年以来，公司家电业务开拓重点大客户、汽车电机业务进入放量期、机器人电机业务布局落地，业务全面向好，我们预计公司将迎来新一轮成长期。我们主要采用PE 估值，同时参考PEG 估值（我们预计公司未来3 年归母净利润复合增速为27.7%），给予公司2023 年25 倍PE 估值，目标价25 元。维持“买入”评级。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

   【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。